भारत की आर्थिक यात्रा में निजी पूंजीगत व्यय की निर्णायक भूमिका: ऐतिहासिक बदलाव, वर्तमान पुनरुत्थान और राजकोषीय अनिश्चितताएँ.....

निजी पूंजीगत व्यय (कैपेक्स) किसी भी आधुनिक अर्थव्यवस्था की रीढ़ की हड्डी का निर्माण करता है। यह व्यवसायों द्वारा कारखानों, मशीनरी, प्रौद्योगिकी और बुनियादी ढांचे जैसी स्थिर संपत्तियों में निवेश का प्रतिनिधित्व करता है, जो सीधे उत्पादकता, नवाचार और दीर्घकालिक वृद्धि को बढ़ावा देता है। सार्वजनिक व्यय के विपरीत, जो अक्सर सामाजिक वस्तुओं या प्रतिचक्रात्मक समर्थन पर ध्यान केंद्रित करता है, निजी कैपेक्स कुशल संसाधन आवंटन, उच्च मूल्य वाले क्षेत्रों में रोजगार सृजन और आपूर्ति श्रृंखलाओं में गुणक प्रभावों को चलाता है। मैक्रोइकोनॉमिक शब्दों में, यह सकल स्थिर पूंजी निर्माण (जीएफसीएफ) का सबसे बड़ा हिस्सा बनाता है, जो जीडीपी विस्तार का एक प्रमुख चालक है। जब निजी कैपेक्स फलता-फूलता है, तो अर्थव्यवस्थाएं स्थिर 7-8% वृद्धि प्राप्त करती हैं; जब यह पिछड़ जाता है, तो निर्भरता सरकारी उधार पर स्थानांतरित हो जाती है, जो घाटे और ऋण को बढ़ाती है तथा रोजगार और स्थिरता के लिए अनिश्चितता पैदा करती है।

भारत में निजी कैपेक्स ने विभिन्न शासनकालों में परिवर्तनकारी लेकिन असमान भूमिका निभाई है। 1991 से पहले, लाइसेंस-परमिट राज के अधीन, सार्वजनिक क्षेत्र ने पूंजी निर्माण पर प्रभुत्व जमाया था, जिसमें निजी निवेश नियंत्रणों से दबा हुआ था। 1991 में उदारीकरण ने निजी उद्यम को खोल दिया, जिससे औद्योगिक विस्तार और विदेशी inflows का प्रस्फोट हुआ। यूनाइटेड प्रोग्रेसिव एलायंस (यूपीए) काल (2004-2014) में, प्रारंभिक उच्च वृद्धि—वैश्विक बूम और घरेलू सुधारों से प्रेरित—ने निजी निवेश में उछाल देखा, जिसमें कॉर्पोरेट बैलेंस शीट मजबूत थीं और क्षमता उपयोग उच्च था। हालांकि, 2010-2014 तक, नीति अनिश्चितता, उच्च ब्याज दरों और शासन मुद्दों के कारण मंदी आ गई, जिसमें परियोजनाएं अटक गईं और गैर-निष्पादित परिसंपत्तियां बढ़ गईं, जिससे विश्वास क्षीण हो गया।

2014 से राष्ट्रीय जनतांत्रिक गठबंधन (एनडीए) सरकार ने संरचनात्मक सुधारों पर जोर दिया—जीएसटी, दिवाला और दिवालियापन संहिता, और उत्पादन से जुड़ी प्रोत्साहन (पीएलआई) योजनाएं—जिनका उद्देश्य व्यवसाय को आसान बनाना था। सार्वजनिक कैपेक्स ने खासतौर पर 2019 के बाद और कोविड-19 पुनरुत्थान के दौरान अंतर को भरने के लिए नाटकीय रूप से बढ़ोतरी की। फिर भी निजी कैपेक्स दबा हुआ रहा। पहले ऋण चक्रों से कॉर्पोरेट डीलेवरेजिंग, एनबीएफसी संकट और महामारी व्यवधानों के कारण कई क्षेत्रों में क्षमता उपयोग 75% से नीचे रहा। जीएफसीएफ में निजी क्षेत्र का हिस्सा वित्त वर्ष 2016 के आसपास 40% से ऊपर चरम पर पहुंचा था लेकिन लगातार घटता गया, जो वैश्विक प्रतिकूल परिस्थितियों और घरेलू अनिश्चितताओं के बीच सतर्कता को दर्शाता है।

वर्तमान स्थिति एक मोड़ को दर्शाती है। निजी कॉर्पोरेट कैपेक्स पर पहला व्यापक एमओएसपीआई सर्वे (अप्रैल 2025 में जारी) मजबूत गति का खुलासा करता है। कुल निजी कॉर्पोरेट निवेश वित्त वर्ष 2021-22 से वित्त वर्ष 2025-26 तक 23.9% की चक्रवृद्धि दर से बढ़ा। वास्तविक और इच्छित आंकड़े अस्थिरता लेकिन स्पष्ट ऊर्ध्वगामी प्रक्षेपवक्र दिखाते हैं: वित्त वर्ष 2021-22 में ₹3.95 लाख करोड़, वित्त वर्ष 2022-23 में ₹5.72 लाख करोड़ तक बढ़कर, वैश्विक मंदी के बीच वित्त वर्ष 2023-24 में ₹4.22 लाख करोड़ तक गिरकर, फिर वित्त वर्ष 2024-25 में रिकॉर्ड ₹6.56 लाख करोड़ तक उछलकर (वित्त वर्ष 2021-22 से 66% की छलांग)। वित्त वर्ष 2025-26 के लिए अनुमान ₹4.89 लाख करोड़ पर हैं, जो अभी भी निरंतर इरादे को दर्शाते हैं। जीडीपी के प्रतिशत के रूप में निजी जीएफसीएफ 2023 में लगभग 26.41% पर रहा, जो इसके पैमाने को रेखांकित करता है, हालांकि कुल जीएफसीएफ के भीतर इसका सापेक्ष योगदान वित्त वर्ष 2024 में 11 वर्ष के निचले स्तर 32.4% पर फिसल गया (वित्त वर्ष 2016 में 40% से ऊपर से नीचे)। सरकार और सार्वजनिक क्षेत्र के उपक्रमों ने अधिक बोझ उठाया है—संयुक्त सार्वजनिक निवेश अब जीएफसीएफ का 25% से अधिक है—जो 7%+ जीडीपी वार्षिक वृद्धि पर बुनियादी ढांचा-प्रेरित विकास का समर्थन करता है।

चित्र 1: निजी कॉर्पोरेट कैपेक्स प्रवृत्ति (₹ लाख करोड़)

निजी कैपेक्स लगभग एक दशक तक पिछड़ा रहा, मध्य-2010 के दशक से वित्त वर्ष 2024 तक। वित्त वर्ष 2016 के चरम हिस्से के बाद, जुड़वां बैलेंस शीट समस्याएं, कमजोर मांग और बाहरी झटके जैसे कारकों ने मंदी को लंबा खींचा। नई परियोजना घोषणाएं (सीएमआईई के अनुसार) वित्त वर्ष 2022-23 में ₹32.4 लाख करोड़ से घटकर वित्त वर्ष 2024-25 में ₹30 लाख करोड़ रह गईं। यह अवधि सार्वजनिक कैपेक्स द्वारा अंतर को भरने के साथ मेल खाती है, जिसमें केंद्र का प्रभावी कैपेक्स महामारी-पूर्व औसत 2.7% जीडीपी से हाल के वर्षों में लगभग 4% तक बढ़ गया।

वित्त वर्ष 2025-26 से आगे पुनरुत्थान की उम्मीद है। वित्त वर्ष 2024-25 के अंत में हरी झलकियां उभरीं, जो बेहतर कॉर्पोरेट बैलेंस शीटों, बुनियादी ढांचा लाभों, सेमीकंडक्टर और नवीकरणीय ऊर्जा में पीएलआई योजनाओं तथा वैश्विक अनिश्चितताओं के शिथिल होने से प्रेरित थीं। बजट 2026-27 इंफ्रास्ट्रक्चर रिस्क गारंटी फंड और निजी डेवलपर्स को आकर्षित करने वाले सुधारों के माध्यम से निरंतर समर्थन का संकेत देता है। क्षमता उपयोग में सुधार और खपत बढ़ने के साथ, विश्लेषक निजी निवेश को तेज होने का अनुमान लगाते हैं, जो कुल जीएफसीएफ-टू-जीडीपी को स्थायी रूप से 32-35% की ओर उठा सकता है। पूर्ण पुनरुत्थान दीर्घकालिक वृद्धि में 1-2 प्रतिशत अंक जोड़ सकता है।

चित्र 2: सकल स्थिर पूंजी निर्माण में निजी क्षेत्र का हिस्सा (%)

निजी कैपेक्स में पिछड़ने ने सार्वजनिक खर्च पर बढ़ती निर्भरता को बढ़ाया है, जो रोजगार और वृद्धि में लहरदार राजकोषीय अनिश्चितताएं पैदा करता है। निवेश अंतर को पाटने के लिए सरकारों ने ऊंचे कैपेक्स को बनाए रखा है—केंद्र का बजटीय कैपेक्स वित्त वर्ष 2026-27 के लिए ₹12.2 लाख करोड़ पर बजट किया गया है—जबकि घाटे को समेकित किया जा रहा है। राजकोषीय घाटे के लक्ष्यों को कोविड के बाद के चरम (वित्त वर्ष 2024 में लगभग 5.6-5.8%) से वित्त वर्ष 2025-26 (आरई) में 4.4% और वित्त वर्ष 2026-27 (बीई) में 4.3% तक कड़ा किया गया है। महामारी के उच्च स्तरों के पास 60% से सामान्य सरकार का ऋण-टू-जीडीपी अनुपात वित्त वर्ष 2026-27 अनुमानों तक 55.6% की ओर घटा है, जो सतर्क राजस्व उछाल और व्यय तर्कसंगति से सहायता प्राप्त है।

चित्र 3: राजकोषीय घाटा और सामान्य सरकार ऋण प्रवृत्तियां (% जीडीपी के रूप में)

हालांकि, लंबी निर्भरता भीड़-बादल (उच्च उधार से ब्याज दरें बढ़ना) और ऋण स्थिरता संबंधी चिंताओं का जोखिम उठाती है। निजी कैपेक्स व्यापक, गुणवत्ता वाला रोजगार उत्पन्न करता है—विनिर्माण और सेवाओं के रोजगार गुणकों के साथ—जबकि सार्वजनिक परियोजनाएं अक्सर पूंजी-गहन होती हैं जिनके अल्पकालिक लाभ होते हैं। कमजोर निजी निवेश ने भारत की युवा आबादी के लिए रोजगार सृजन को सीमित कर दिया है, जिसमें 7%+ जीडीपी वृद्धि के बावजूद अल्प-रोजगार बना हुआ है। उच्च घाटे, भले ही प्रबंधित हों, अनिश्चितता को बढ़ावा देते हैं: अस्थिर बॉन्ड यील्ड, संभावित मुद्रास्फीति पास-थ्रू और भविष्य के झटकों के लिए कम राजकोषीय स्थान। अध्ययन दिखाते हैं कि सुधारों के साथ जोड़े जाने पर सार्वजनिक कैपेक्स निजी निवेश को भीड़ में लाता है, लेकिन निजी भागीदारी का निरंतर निम्न स्तर 2047 तक विकसित भारत के लिए आवश्यक 7.5% से नीचे संभावित जीडीपी वृद्धि को सीमित कर सकता है।

निष्कर्ष में, निजी कैपेक्स भारत की स्थिर उच्च वृद्धि, औपचारिक रोजगार सृजन और आत्मनिर्भरता की महत्वाकांक्षा के लिए अपरिहार्य है। ऐतिहासिक शासनकाल दर्शाते हैं कि उदारीकरण ने इसके क्षमता को खोला, जबकि हाल के सार्वजनिक-प्रेरित प्रयासों ने पिछड़ने के दौरान स्थिरता प्रदान की। दशक लंबी दबी हुई अवधि (मध्य-2010 के दशक से वित्त वर्ष 2024 तक) अब पुनरुत्थान की ओर बढ़ रही है, जैसा कि रिकॉर्ड कॉर्पोरेट व्यय और नीति अनुकूल हवाओं से सिद्ध होता है। फिर भी ऊंचे घाटों और ऋण से उत्पन्न अनिश्चितताएं तात्कालिकता को रेखांकित करती हैं: निजी क्षेत्र के पुनरुत्थान के बिना, रोजगार की गुणवत्ता और वृद्धि की स्थायित्व जोखिम में रहेंगे। लक्षित सुधार—व्यवसाय करने में और आसानी, कौशल संरेखण और मांग प्रोत्साहन—चक्र को तेज कर सकते हैं। भारत की आर्थिक कहानी इस पिवट पर निर्भर करती है—सार्वजनिक मचान से निजी इंजन की ओर—जो यदि निर्णायक रूप से क्रियान्वित किया जाए तो समावेशी समृद्धि का वादा करती है।