सार्वजनिक घाटे, ऋण गतिशीलता, मुद्रास्फीति और मुद्रा अवमूल्यन: कोविड-19 के बाद भारत का व्यापक आर्थिक प्रबंधन तुलनात्मक परिप्रेक्ष्य में…..

सार्वजनिक घाटे और बढ़ता सरकारी ऋण किसी भी उभरती अर्थव्यवस्था में मुद्रास्फीति तथा विनिमय दर संबंधी अपेक्षाओं को आकार देने में जटिल भूमिका निभाते हैं। उच्च राजकोषीय व्यय संकट के समय मांग को प्रोत्साहित कर सकता है और विकास को सहारा दे सकता है, किन्तु लगातार बने रहने वाले घाटे मुद्रीकरण के जोखिम, अत्यधिक तरलता अथवा निवेशकों के विश्वास में कमी के माध्यम से मुद्रास्फीति के दबाव को बढ़ा सकते हैं, जिससे मुद्रा का अवमूल्यन होता है। अवमूल्यन बदले में तेल और इलेक्ट्रॉनिक वस्तुओं जैसे आयातित उत्पादों की लागत बढ़ाकर आयातित मुद्रास्फीति को जन्म देता है, जिससे प्रतिपुष्टि चक्र निर्मित होते हैं। भारत में कोविड-19 महामारी के बाद इन गतिशीलताओं की गंभीर परीक्षा हुई, जहाँ निजी निवेश के दबे रहने के बीच भारी सार्वजनिक व्यय ने आर्थिक पतन को रोकने का कार्य किया। यह 2008 के वैश्विक वित्तीय संकट के प्रति संयुक्त प्रगतिशील गठबंधन सरकार की प्रतिक्रिया से भिन्न था, जो व्यापक आर्थिक स्थिरीकरण, ऋण स्थिरता तथा उनके मुद्रास्फीति और रुपये पर प्रभावों के विभिन्न दृष्टिकोणों को समझने का अवसर प्रदान करता है।

यह संबंध राजकोषीय विस्तार से आरम्भ होता है। सरकारें घाटे को वित्तपोषित करने के लिए उधार लेती हैं अथवा मुद्रा छापती हैं, जिससे समष्टिगत मांग बढ़ती है। आपूर्ति-सीमित वातावरण में इससे कीमतों पर ऊपर की ओर दबाव पड़ता है। अपेक्षाएँ अत्यंत महत्वपूर्ण होती हैं: यदि बाजार लगातार ऊँचे घाटों और बढ़ते ऋण संचय की आशंका करते हैं, तो वे सरकारी बांडों पर अधिक प्रतिफल की मांग करते हैं, जिससे उधारी लागत बढ़ती है और मुद्रा पर दबाव पड़ता है। अवमूल्यन संबंधी अपेक्षाएँ इस प्रभाव को और तीव्र करती हैं, क्योंकि आयातक कमजोर होते रुपये के विरुद्ध बचाव हेतु अग्रिम प्रबंध करते हैं, जबकि विदेशी निवेशक पूंजी वापस निकाल सकते हैं, जिससे विनिमय दर और कमजोर होती है। भारत जैसी खुली अर्थव्यवस्था में, जो आयातों पर पर्याप्त रूप से निर्भर है, कोविड के बाद ये शक्तियाँ गहराई से परस्पर जुड़ी रहीं। महामारी ने दशकों की सबसे तीव्र आर्थिक संकुचन को जन्म दिया, जिसके परिणामस्वरूप अभूतपूर्व राजकोषीय सहायता प्रदान करनी पड़ी। सकल घरेलू उत्पाद के प्रतिशत के रूप में केंद्र सरकार का ऋण महामारी-पूर्व लगभग 52 प्रतिशत से बढ़कर वित्त वर्ष 2020-21 में लगभग 61 प्रतिशत तक पहुँच गया, जो राजस्व गिरावट के बीच आजीविका सुरक्षा हेतु प्रोत्साहन उपायों को दर्शाता है। सामान्य सरकारी ऋण अपने चरम पर सकल घरेलू उत्पाद के लगभग 88-89 प्रतिशत तक पहुँच गया। तथापि, बाद के वर्षों में नाममात्र सकल घरेलू उत्पाद वृद्धि के सहारे यह घटकर लगभग 81-82 प्रतिशत तक आ गया।

कोविड के बाद मजदूरी, आय और अंतरणों पर सार्वजनिक व्यय में उल्लेखनीय वृद्धि हुई ताकि परिवारों और अनौपचारिक क्षेत्रों को राहत दी जा सके। ग्रामीण रोजगार, प्रत्यक्ष लाभ अंतरण तथा उत्पादन-आधारित प्रोत्साहन जैसी योजनाओं ने उपभोग को बनाए रखने में सहायता की। किन्तु अनिश्चितता, विनिर्माण में क्षमता के अधोपयोग तथा निगमित जोखिम-विमुखता के कारण निजी निवेश पीछे रह गया। सकल स्थिर पूंजी निर्माण काफी हद तक सरकारी पूंजीगत व्यय पर निर्भर रहा, विशेषकर अवसंरचना क्षेत्र में, जिसका सकल घरेलू उत्पाद में हिस्सा बढ़ा। इस सार्वजनिक-नेतृत्व वाले प्रोत्साहन ने समय के साथ कुछ निजी गतिविधियों को आकर्षित किया, किन्तु साथ ही संरचनात्मक बाधाओं को भी उजागर किया। उपभोक्ता मूल्य सूचकांक द्वारा मापी गई मुद्रास्फीति कोविड के बाद के प्रारंभिक वर्षों में औसतन लगभग 5-6 प्रतिशत रही, जिसमें आपूर्ति अवरोध, यूक्रेन युद्ध से उत्पन्न वैश्विक वस्तु मूल्य झटकों तथा घरेलू खाद्य मूल्य अस्थिरता के कारण उछाल देखे गए। रुपया 2020 में लगभग 74-75 प्रति अमेरिकी डॉलर से धीरे-धीरे कमजोर होकर 2026 तक 90-96 प्रति अमेरिकी डॉलर से अधिक हो गया, जो केवल घरेलू कारणों ही नहीं बल्कि डॉलर की मजबूती और वैश्विक पूंजी प्रवाह को भी दर्शाता है। अवमूल्यन संबंधी अपेक्षाओं को विदेशी मुद्रा भंडार और भारतीय रिजर्व बैंक के हस्तक्षेपों के माध्यम से नियंत्रित किया गया, जिससे अव्यवस्थित उतार-चढ़ाव को रोका जा सका।

विश्लेषण की दृष्टि से कोविड प्रतिक्रिया 2008 के दौरान संयुक्त प्रगतिशील गठबंधन सरकार द्वारा अपनाई गई संकट-नियंत्रण रणनीति से स्पष्ट रूप से भिन्न थी। वैश्विक वित्तीय संकट ने भारत को निर्यात और ऋण चैनलों के माध्यम से प्रभावित किया, किन्तु प्रारंभ में अर्थव्यवस्था अपेक्षाकृत अधिक सुदृढ़ थी। संयुक्त प्रगतिशील गठबंधन सरकार ने राजकोषीय विस्तार के माध्यम से प्रोत्साहन प्रदान किया, जिसके परिणामस्वरूप कई वर्षों तक घाटा तीव्र रूप से बढ़ा—अक्सर सकल घरेलू उत्पाद के 5-6 प्रतिशत से ऊपर—जबकि कोविड जैसी स्वास्थ्य आपदा नहीं थी। केंद्र सरकार का ऋण संयुक्त प्रगतिशील गठबंधन के दशक में नाममात्र रूप से लगभग तीन गुना बढ़ गया, 2004 से 2014 के बीच। सकल घरेलू उत्पाद के प्रतिशत के रूप में यह प्रमुख वर्षों में लगभग 50-55 प्रतिशत के आसपास रहा, जबकि तेल बांड जैसे बजट-बाह्य मदों के कारण वास्तविक देनदारियाँ इससे अधिक थीं, जिन्होंने वास्तविक घाटों को छिपाया। मुद्रास्फीति अधिक जिद्दी सिद्ध हुई, विशेषकर 2010-2013 के दौरान उपभोक्ता मूल्य मुद्रास्फीति कई बार दोहरे अंकों में रही, जिसका कारण मांग प्रोत्साहन का खाद्य मूल्य वृद्धि तथा शासन संबंधी चुनौतियों जैसी आपूर्ति-पक्ष समस्याओं से टकराव था। रुपये पर भी दबाव बढ़ा, जो संकट-पूर्व लगभग 40-45 प्रति अमेरिकी डॉलर से गिरकर 2014 तक लगभग 60 प्रति अमेरिकी डॉलर तक पहुँच गया, जबकि 2011-2013 के दौरान चालू खाते के बढ़ते घाटे और पूंजी बहिर्गमन के कारण अस्थिरता के दौर भी देखे गए।

दोनों अवधियों के उदाहरण राजकोषीय-मौद्रिक समन्वय के महत्व को रेखांकित करते हैं। 2008 में भारतीय रिजर्व बैंक ने राजकोषीय प्रोत्साहन के साथ-साथ ब्याज दरों में आक्रामक कटौती की, किन्तु राजकोषीय समेकन में देरी ने लगातार मुद्रास्फीति को जन्म दिया। कोविड के बाद भारतीय रिजर्व बैंक ने अधिक औपचारिक रूप से मुद्रास्फीति लक्ष्यीकरण को अपनाया, जिसे 4 प्रतिशत के लक्ष्य तथा एक सीमा दायरे के साथ निर्धारित किया गया, जिससे झटकों के बावजूद अपेक्षाओं को स्थिर रखने में सहायता मिली। सार्वजनिक ऋण की गतिशीलता आधार और प्रतिशत दोनों स्तरों पर सूक्ष्म अंतर दर्शाती है। संयुक्त प्रगतिशील गठबंधन काल में सकल घरेलू उत्पाद के अनुपात में ऋण को 2000 के दशक के मध्य की उच्च नाममात्र वृद्धि से लाभ मिला, किन्तु 2008 के बाद ऊँचे घाटों के कारण स्थिति बिगड़ी। नाममात्र ऋण संचय तीव्र था। राष्ट्रीय जनतांत्रिक गठबंधन काल में, विशेषकर कोविड के बाद, विस्तारित सकल घरेलू उत्पाद और राजस्व वृद्धि के आधार प्रभाव ने ऋण अनुपात को स्थिर करने तथा महामारी-कालीन उच्च स्तरों से क्रमिक कमी लाने में सहायता की, यद्यपि कुल नाममात्र ऋण बढ़ता रहा। बाह्य ऋण सकल घरेलू उत्पाद के अनुपात में लगभग 18-20 प्रतिशत के आसपास निम्न स्तर पर बना रहा, जिससे अनेक समकक्ष अर्थव्यवस्थाओं की तुलना में स्थिरता बढ़ी। कुल ऋण अर्थात सार्वजनिक और निजी दोनों बढ़े, किन्तु भारत की घरेलू बचत तथा गहरे बांड बाजार ने पुनर्वित्तीयन जोखिमों को सीमित रखा।

उदाहरण इन संबंधों को स्पष्ट करते हैं। कोविड के बाद खाद्य और ईंधन मुद्रास्फीति कमजोर होते रुपये के माध्यम से परिवारों तक पहुँची, जिससे लागत बढ़ी और लक्षित सब्सिडी देनी पड़ी, जिसने घाटों को और विस्तृत किया। फिर भी, संयुक्त प्रगतिशील गठबंधन काल की व्यापक सब्सिडी रिसावों के विपरीत, हाल के प्रयासों में प्रत्यक्ष अंतरणों पर बल दिया गया, जिससे दक्षता बढ़ी। निजी निवेश में देरी—जो कमजोर निगमित पूंजीगत व्यय अनुपातों में दिखाई देती है—ने सड़कों, रेलमार्गों और डिजिटल अवसंरचना पर सार्वजनिक व्यय पर निर्भरता को बढ़ाया, ताकि गुणक प्रभाव उत्पन्न किए जा सकें। आँकड़े दर्शाते हैं कि 2022 के बाद अपेक्षाकृत शांत अवधियों में उपभोक्ता मूल्य मुद्रास्फीति घटकर लगभग 4-5 प्रतिशत तक आ गई, जो संयुक्त प्रगतिशील गठबंधन के संकट वर्षों की तुलना में औसतन कम थी। रुपये का अवमूल्यन अधिक क्रमिक रहा, जिसे मजबूत प्रत्यक्ष विदेशी निवेश प्रवाह और सेवा निर्यातों से समर्थन मिला, जबकि 2013 में अधिक तीव्र अस्थिरता देखी गई थी। ऋण-से-सकल घरेलू उत्पाद अनुपात के आलेख 2020-21 में तीव्र उछाल और उसके बाद गिरावट की प्रवृत्ति दिखाएँगे, जबकि 2008 के बाद संयुक्त प्रगतिशील गठबंधन काल में अधिक स्थायी ऊँचाई दिखाई देगी। मुद्रास्फीति के रुझान 2014 से पूर्व अधिक अस्थिरता प्रदर्शित करेंगे, जबकि विनिमय दर संबंधी आलेख हाल के वर्षों में बेहतर विदेशी मुद्रा भंडार सुरक्षा के साथ संचयी कमजोरी को दर्शाएँगे।

व्यापक आर्थिक सिद्धांत में रिकाडियन समतुल्यता यह संकेत देती है कि परिवार भविष्य में ऋण चुकाने हेतु बढ़ने वाले करों की आशंका में अधिक बचत कर सकते हैं, जिससे प्रोत्साहन का प्रभाव कम हो जाता है। भारत जैसे उच्च अनौपचारिकता वाले संदर्भ में यह सिद्धांत अपूर्ण रूप से लागू होता है, जिससे अल्पकालिक मांग समर्थन संभव हो पाता है। तथापि, उच्च ऋण से दीर्घकालिक जोखिमों में निजी ऋण को विस्थापित करना तथा ब्याज दर झटकों के प्रति संवेदनशीलता शामिल है। ब्याज दर समता के माध्यम से अवमूल्यन संबंधी अपेक्षाएँ अमेरिका जैसे व्यापारिक साझेदारों के साथ मुद्रास्फीति अंतर से जुड़ती हैं। भारत की अपेक्षाकृत उच्च मुद्रास्फीति संरचनात्मक रूप से रुपये की क्रमिक कमजोरी में योगदान देती है, किन्तु उत्पादकता वृद्धि और सुधार इस प्रभाव को संतुलित कर सकते हैं।

अंततः दोनों शासन व्यवस्थाओं ने संकट के समय राजकोषीय उपकरणों का उपयोग किया, किन्तु परिणाम संदर्भ, नीति क्रियान्वयन और वैश्विक परिस्थितियों के कारण भिन्न रहे। कोविड के बाद प्रबंधन में प्रारंभिक तीव्र विस्तार दिखाई दिया, किन्तु उसके बाद अपेक्षाकृत तेज समेकन और कम औसत मुद्रास्फीति रही, जबकि सार्वजनिक निवेश ने निजी क्षेत्र की कमी को पूरा कर पुनर्प्राप्ति को बनाए रखा। संयुक्त प्रगतिशील गठबंधन की 2008 प्रतिक्रिया मजबूत पूर्व-संकट वृद्धि के बीच हुई, किन्तु वह जड़ जमाती मुद्रास्फीति और रुपये पर दबाव से प्रभावी रूप से नहीं निपट सकी। सकल घरेलू उत्पाद के प्रतिशत के रूप में ऋण हाल के वर्षों में अभूतपूर्व झटके के कारण अधिक ऊँचाई पर पहुँचा, किन्तु विकास पुनरुद्धार के माध्यम से स्थिरता भी प्रदर्शित हुई। टिकाऊ प्रबंधन के लिए समर्थन और विवेकपूर्ण संतुलन आवश्यक है—राजस्व संग्रहण को सुदृढ़ करना, व्यय को उत्पादक परिसंपत्तियों की ओर निर्देशित करना, और निजी निवेश विश्वास को प्रोत्साहित करना। भारत का अनुभव पुनः पुष्टि करता है कि विवेकपूर्ण राजकोषीय-मौद्रिक समन्वय, स्थिर अपेक्षाएँ और संरचनात्मक सुधार घाटों, ऋण, मुद्रास्फीति और मुद्रा स्थिरता के बीच संतुलन साधते हुए दीर्घकालिक विकास सुनिश्चित करने के लिए अत्यंत आवश्यक हैं। जैसे-जैसे अर्थव्यवस्था का आकार बढ़ेगा, इन संतुलनों को बनाए रखना भविष्य के झटकों के विरुद्ध स्थिरता निर्धारित करेगा।