२०१४ के बाद से भारत में मुद्रास्फीति की गतिशीलता, व्यापक आर्थिक चर और निजी निवेश.....

भारतीय रिज़र्व बैंक द्वारा लगभग २०१४-२०१६ के दौरान ४ प्रतिशत के लक्ष्य तथा २-६ प्रतिशत की सहनशीलता सीमा के साथ लचीले मुद्रास्फीति लक्ष्यीकरण को अपनाने के बाद से भारत के व्यापक आर्थिक परिदृश्य में अधिक मूल्य स्थिरता की दिशा में एक महत्वपूर्ण परिवर्तन देखा गया है। मुद्रास्फीति, जो पहले के वर्षों में प्रायः इस सीमा की ऊपरी दहलीज़ के निकट या उससे ऊपर रहती थी, वास्तविक ब्याज दरों, वास्तविक मजदूरी और वास्तविक विनिमय दर के साथ जटिल रूप से अंतःक्रिया करती रही है। इन संबंधों ने निजी निवेश, समष्टिगत आपूर्ति और मांग तथा समग्र आर्थिक वृद्धि को गहराई से प्रभावित किया है। राष्ट्रीय आय लेखांकन में आधार वर्ष संशोधनों के साथ-साथ निवेशकों की बदलती धारणाओं और अपेक्षाओं ने इस अंतःक्रिया में अतिरिक्त जटिलताएँ जोड़ दी हैं, जिसने मध्य-२०१० के दशक से भारत की अर्थव्यवस्था की दिशा को आकार दिया है।

इस अवधि की शुरुआत में भारत ने प्रारंभिक २०१० के दशक से उच्च मुद्रास्फीति विरासत में पाई थी, जहाँ उपभोक्ता मूल्य सूचकांक के आँकड़े वैश्विक वस्तु दबावों और घरेलू आपूर्ति बाधाओं के कारण अक्सर ८-१० प्रतिशत से ऊपर रहते थे। मुद्रास्फीति लक्ष्यीकरण की ओर संक्रमण ने अपेक्षाओं को स्थिर करने में सहायता की, जिससे औसत उपभोक्ता मूल्य मुद्रास्फीति पूर्व-ढाँचा वर्षों के लगभग ६.८ प्रतिशत से घटकर लगभग ४.९ प्रतिशत के निकट आ गई, यद्यपि सहनशीलता सीमा की ऊपरी दहलीज़ के निकट या उससे ऊपर जाने की घटनाएँ बनी रहीं, विशेषकर कोविड-१९ महामारी और भू-राजनीतिक घटनाओं जैसे आपूर्ति आघातों के दौरान। वास्तविक ब्याज दरें, जिनकी गणना नाममात्र रेपो दर में से मुद्रास्फीति घटाकर की जाती है, उच्च मुद्रास्फीति चरणों में कभी-कभी ऋणात्मक स्तरों से अधिक सकारात्मक स्तरों की ओर बढ़ीं क्योंकि मुद्रास्फीति नियंत्रित हुई, जिसने व्यवसायों के लिए उधारी लागत को प्रभावित किया। वास्तविक मजदूरी ने विशेषकर ग्रामीण और असंगठित क्षेत्रों में ठहराव या सीमित वृद्धि दिखाई, जबकि वास्तविक प्रभावी विनिमय दर में उतार-चढ़ाव रहा, जो प्रतिस्पर्धात्मकता की गतिशीलता को दर्शाता है। इन कारकों ने सामूहिक रूप से निजी निवेश को आकार दिया, जो सकल घरेलू उत्पाद में हिस्सेदारी के रूप में सकल स्थिर पूंजी निर्माण में निरपेक्ष वृद्धि के बावजूद पुनरुद्धार की चुनौतियों से जूझता रहा।

विश्लेषण से स्पष्ट होता है कि ऊपरी दहलीज़ के निकट मुद्रास्फीति दोहरे दबाव उत्पन्न करती है। एक ओर, मध्यम मुद्रास्फीति मजबूत मांग का संकेत दे सकती है, जिससे आपूर्ति पक्ष की प्रतिक्रियाएँ प्रोत्साहित होती हैं क्योंकि उच्च नाममात्र आय लाभप्रदता को सहारा देती है यदि मजदूरी पीछे रह जाए। दूसरी ओर, जब मुद्रास्फीति ६ प्रतिशत के निकट पहुँचती है या उससे ऊपर जाती है, तो यह क्रय शक्ति को कम करती है, वास्तविक मजदूरी को संकुचित करती है और अधिक कठोर मौद्रिक नीति को प्रेरित करती है, जिससे वास्तविक ब्याज दरें बढ़ जाती हैं। उच्च वास्तविक दरें पूंजी की लागत बढ़ाती हैं, जिससे क्षमता विस्तार, मशीनरी और अवसंरचना में निजी निवेश हतोत्साहित होता है। २०१४ के बाद भारत में उच्च मुद्रास्फीति की अवधियाँ अक्सर भारतीय रिज़र्व बैंक द्वारा सतर्क रेपो दर वृद्धि या स्थिरता के साथ मेल खाती थीं, जिससे वास्तविक दरें सकारात्मक बनी रहीं और कॉरपोरेट पूंजीगत व्यय दबा रहा। उदाहरण के लिए, २०१६ के बाद जब मुद्रास्फीति लक्ष्य के निकट स्थिर हुई, तब वास्तविक दरों ने वित्तीय स्थिरता को समर्थन दिया, किन्तु कभी-कभी छोटे और मध्यम उद्यमों तक ऋण प्रवाह को सीमित कर दिया, जो निजी निवेश के प्रमुख प्रेरक हैं।

वास्तविक मजदूरी ने सीमित ऊपर की गति दिखाई है। पूर्व-२०१४ अवधि में ग्रामीण रोजगार योजनाओं और आर्थिक विस्तार से प्रेरित अधिक मजबूत वृद्धि के बाद, लगभग २०१४-१५ से कृषि और गैर-कृषि श्रमिकों के लिए वास्तविक मजदूरी वृद्धि औसतन लगभग शून्य या वार्षिक १ प्रतिशत से कम रही। यह ठहराव, मुद्रास्फीति की अस्थिरता के बीच, निम्न-आय वर्गों में घरेलू उपभोग मांग को कम करता रहा, जिससे समष्टिगत मांग कमजोर हुई। नियोक्ताओं को मुद्रास्फीति के उछालों के दौरान उत्पादकता में समान वृद्धि के बिना अधिक इनपुट लागतों का सामना करना पड़ा, जिससे लाभांश पर दबाव पड़ा और नियुक्ति या मजदूरी संशोधन टलते रहे, जिसने बदले में कमजोर आपूर्ति प्रतिक्रियाओं को जन्म दिया। रोजगार पर प्रभुत्व रखने वाले असंगठित क्षेत्र ने इस बोझ का बड़ा हिस्सा वहन किया, जिससे सकल घरेलू उत्पाद वृद्धि का व्यापक समृद्धि में रूपांतरण सीमित रहा।

वास्तविक विनिमय दर ने एक और आयाम जोड़ा। भारत की वास्तविक प्रभावी विनिमय दर, जो हाल के वर्षों में प्रायः १०० या उससे ऊपर सूचकांकित रही है, निर्यात प्रतिस्पर्धात्मकता को प्रभावित करती रही। जब घरेलू मुद्रास्फीति व्यापारिक साझेदारों से कम रही, तब वास्तविक वृद्धि हुई, जिससे निर्यात महंगे और आयात सस्ते हुए, जो संभावित रूप से व्यापार घाटे को बढ़ा सकते थे और घरेलू वस्तुओं की मांग पर दबाव डाल सकते थे। इसके विपरीत, नियंत्रित मुद्रास्फीति की अवधियों ने अधिक प्रतिस्पर्धी वास्तविक प्रभावी विनिमय दर बनाए रखने में सहायता की, जिससे निर्यातोन्मुख निवेश को समर्थन मिला। २०१४ के बाद से विभिन्न मुद्राओं की टोकरी के मुकाबले रुपये की चाल ने इन मुद्रास्फीति अंतरों को प्रतिबिंबित किया, जहाँ नीति-निर्माताओं ने वृद्धि उद्देश्यों के विरुद्ध मुद्रा स्थिरता को संतुलित करने का प्रयास किया।

इन चरों के निजी निवेश पर प्रभाव स्पष्ट रहे हैं। सकल स्थिर पूंजी निर्माण में निरपेक्ष वृद्धि हुई, जो २०१४-१५ में स्थिर मूल्यों पर लगभग ३३ लाख करोड़ रुपये से बढ़कर २०२२-२३ तक ५४ लाख करोड़ रुपये से अधिक हो गया, किन्तु सकल घरेलू उत्पाद के प्रतिशत के रूप में निजी क्षेत्र का योगदान दबा रहा और अक्सर पूर्व दशकों के उच्च स्तरों से नीचे बना रहा। मुद्रास्फीति की अवधियों में उच्च वास्तविक ब्याज दरों ने परियोजनाओं के लिए न्यूनतम प्रतिफल दरों को बढ़ा दिया, जबकि स्थिर वास्तविक मजदूरी ने घरेलू बाजार विस्तार को सीमित किया। निवेशकों की धारणाओं ने महत्वपूर्ण भूमिका निभाई: जब मुद्रास्फीति ऊपरी सीमा के निकट पहुँची, तब और अधिक कठोरता या आपूर्ति व्यवधानों की अपेक्षाओं ने जोखिम से बचाव को बढ़ाया, जिससे निवेश स्थगित हुए। आधार वर्ष प्रभावों ने इसे और जटिल बनाया; सकल घरेलू उत्पाद के आधार वर्ष में संशोधनों (जैसे २०११-१२) ने कथित वृद्धि मार्गों को बदल दिया, जिससे संशोधनों में वास्तविक चरों का अनुमान कभी बढ़ा और कभी घटा, जिसने निवेशकों की आर्थिक शक्ति और भविष्य के प्रतिफलों की व्याख्या को प्रभावित किया।

आपूर्ति पक्ष पर, सीमा के निकट मुद्रास्फीति सापेक्ष कीमतों को विकृत करती है, जिससे संसाधनों का दुरुपयोग होता है। कंपनियाँ अनिश्चितता के बीच भंडारण बढ़ाती हैं या उत्पादन टालती हैं, जबकि मजदूरी या आयात दबावों से बढ़ी इनपुट लागत उत्पादन विस्तार को सीमित करती है। दूसरी ओर, मांग वास्तविक आय में कमी से प्रभावित होती है, यद्यपि सरकारी व्यय और कभी-कभार निर्यात वृद्धि ने कुछ संतुलन प्रदान किया। समग्र वृद्धि दरों ने इस संतुलन को प्रतिबिंबित किया: भारत ने मजबूत विस्तार दर्ज किया, जो कई पश्च-२०१४ वर्षों में औसतन लगभग ६-७ प्रतिशत रहा (नोटबंदी, वस्तु एवं सेवा कर लागू होने और महामारी के दौरान गिरावट तथा उसके बाद ६.५-८ प्रतिशत की पुनर्बहाली के साथ), जिसने अनेक समकक्ष अर्थव्यवस्थाओं से बेहतर प्रदर्शन किया। फिर भी, वृद्धि की गुणवत्ता निवेश की कमी के कारण सीमित रही।

उदाहरण अनेक हैं। २०१८-१९ तथा २०२२ में वैश्विक आघातों के दौरान मुद्रास्फीति के ६ प्रतिशत या उससे ऊपर पहुँचने पर दरों में वृद्धि हुई, जिससे वास्तविक दरें बढ़ीं और उत्पादन-आधारित प्रोत्साहन जैसी नीतिगत पहलों के बावजूद निजी निवेश भावना ठंडी पड़ी। पूर्व-२०१४ उच्च मुद्रास्फीति वर्षों के उदाहरणों ने और भी अधिक वृद्धि अस्थिरता दिखाई, जिसने लक्ष्यीकरण ढाँचे की पूर्वानुमेयता प्रदान करने वाली भूमिका को प्रमाणित किया। हाल के वर्षों जैसे निम्न मुद्रास्फीति चरणों में, जब मुद्रास्फीति ४ प्रतिशत के निकट रही, वास्तविक दरें कुछ नरम हुईं, जिससे निवेश में क्रमिक सुधार को सहायता मिली, यद्यपि विनियामक बाधाओं जैसी संरचनात्मक समस्याएँ बनी रहीं। भारतीय रिज़र्व बैंक की विश्वसनीय स्थिरता से आकार लेने वाली निवेशक अपेक्षाएँ समय के साथ सुधरीं, जिससे दीर्घकालिक योजना को प्रोत्साहन मिला, किन्तु ऊपरी सीमा के निकट समय-समय पर उल्लंघनों ने पुनः सावधानी उत्पन्न की, जो कॉरपोरेट बांड प्रतिफलों और शेयर बाज़ार प्रतिक्रियाओं की अस्थिरता में स्पष्ट थी।

आँकड़े इन प्रवृत्तियों को रेखांकित करते हैं। प्रारंभिक पश्च-२०१४ पुनरुद्धार में वार्षिक सकल घरेलू उत्पाद वृद्धि औसतन लगभग ७ प्रतिशत रही, जबकि मुद्रास्फीति अधिकांश अवधि में सीमा के भीतर रही, किन्तु संकटों के दौरान ऊपरी छोर को छूती रही। सकल घरेलू उत्पाद में निजी सकल स्थिर पूंजी निर्माण का हिस्सा लगातार मध्य-२० प्रतिशत से ऊपर जाने में संघर्ष करता रहा, जबकि सार्वजनिक निवेश का योगदान अधिक रहा। वास्तविक मजदूरी का लगभग स्थिर रहना औपचारिक क्षेत्रों में उत्पादकता वृद्धि के विपरीत था, जिसने लाभों में असमानता को उजागर किया। वास्तविक प्रभावी विनिमय दर सूचकांकों ने वृद्धि की अवधियाँ दर्शाईं, जो व्यापारिक गतिशीलताओं से संबंधित थीं। इन प्रवृत्तियों के आलेख—जैसे एक आलेख जिसमें उपभोक्ता मूल्य मुद्रास्फीति और वास्तविक रेपो दर को साथ दर्शाया जाए और कठोरता चक्रों में उनके विपरीत संबंध दिखें; दूसरा जिसमें सकल स्थिर पूंजी निर्माण का हिस्सा और सकल घरेलू उत्पाद वृद्धि दिखाई जाए जहाँ निवेश पुनरुद्धार से पीछे रहे; तथा तीसरा जिसमें २०१४ के बाद लगभग स्थिर वास्तविक मजदूरी रेखाओं के साथ बढ़ता नाममात्र सकल घरेलू उत्पाद दिखे—इन अंतर्संबंधों को दृश्य रूप से प्रस्तुत करेंगे, यह रेखांकित करते हुए कि मुद्रास्फीति नियंत्रण ने स्थिरता को समर्थन दिया, किन्तु सशक्त निजी क्षेत्रीय प्रतिक्रिया के लिए पूरक सुधार आवश्यक रहे।

निष्कर्षतः, २०१४ के बाद भारत में ऊपरी लक्ष्य सीमा के निकट मुद्रास्फीति और प्रमुख वास्तविक चरों के बीच संबंध एक नाजुक संतुलन को दर्शाते हैं। जबकि इस ढाँचे ने पूर्व दशकों की तुलना में मुद्रास्फीति को कम और स्थिर करने में सफलता प्राप्त की, जिससे अपेक्षाएँ बेहतर रूप से स्थिर हुईं और लगभग ६-७ प्रतिशत की सतत वृद्धि को समर्थन मिला, वास्तविक मजदूरी, ब्याज दरों और विनिमय दर प्रतिस्पर्धात्मकता से जुड़ी चुनौतियों ने निजी निवेश की पूर्ण क्षमता को सीमित किया। स्थिरता के साथ आपूर्ति और मांग की गतिशीलता में सुधार हुआ, किन्तु आधार वर्ष समायोजन और निवेशकों की धारणाओं में बदलाव यह दर्शाते हैं कि सतर्क नीति आवश्यक बनी हुई है। आगे बढ़ते हुए, उत्पादकता, मजदूरी और प्रतिस्पर्धात्मकता को बढ़ाने वाली संरचनात्मक बाधाओं को दूर करना आवश्यक होगा ताकि व्यापक आर्थिक विवेक को समावेशी, निवेश-आधारित विस्तार में परिवर्तित किया जा सके और वैश्विक अनिश्चितताओं के बीच भारत की वृद्धि कहानी को सुदृढ़ बनाए रखा जा सके। यह अवधि दर्शाती है कि विवेकपूर्ण मुद्रास्फीति प्रबंधन आधारभूत है, किन्तु निजी क्षेत्रीय गतिशीलता को पूर्ण रूप से खोलने के लिए अकेले पर्याप्त नहीं है।