संयुक्त राज्य अमेरिका में निवेश, आपूर्ति विस्तार और मूल्य स्थिरता के लिए मुद्रास्फीति अपेक्षाओं के बजाय ब्याज-दर अपेक्षाओं का प्रबंधन: एक अधिक प्रभावी रणनीति.....

प्रस्तावना

आधुनिक मौद्रिक नीति को प्रायः मुद्रास्फीति अपेक्षाओं के प्रबंधन के रूप में वर्णित किया जाता है। केंद्रीय बैंक, विशेष रूप से अमेरिकी केंद्रीय बैंक, इस बात पर बहुत ध्यान देते हैं कि परिवार, व्यवसाय और वित्तीय बाजार यह विश्वास करें कि मुद्रास्फीति लक्ष्य स्तर के निकट बनी रहेगी। तर्क सरल है: यदि लोग स्थिर मुद्रास्फीति की अपेक्षा करते हैं, तो वे अत्यधिक वेतन-वृद्धि की मांग करने, आक्रामक रूप से मूल्य बढ़ाने या अपने व्यय व्यवहार को इस प्रकार बदलने की संभावना कम रखते हैं जिससे आगे और मुद्रास्फीति उत्पन्न हो। किंतु मुद्रास्फीति स्वयं अंततः अधिक गहरे आर्थिक बलों का परिणाम होती है। मूल्य समष्टिगत मांग और समष्टिगत आपूर्ति की परस्पर क्रिया से निर्धारित होते हैं। निवेश निर्णय, उत्पादन क्षमता, श्रमिक नियुक्तियाँ, नवाचार, आवास निर्माण और व्यावसायिक विस्तार अर्थव्यवस्था के आपूर्ति पक्ष को आकार देते हैं, जबकि उपभोग और उधारी मांग को प्रभावित करते हैं। ये गतिविधियाँ भविष्य की मुद्रास्फीति अपेक्षाओं की तुलना में भविष्य की ब्याज-दर अपेक्षाओं से अधिक प्रत्यक्ष रूप से संचालित होती हैं। परिणामस्वरूप, यदि नीति-निर्माता निवेश, उत्पादन और व्यय को इस प्रकार प्रभावित करना चाहते हैं जो स्वयं मुद्रास्फीति का निर्धारण करते हैं, तो दीर्घकालिक ब्याज-दर अपेक्षाओं का प्रबंधन मुद्रास्फीति अपेक्षाओं के प्रबंधन से अधिक महत्वपूर्ण हो सकता है। अमेरिकी अर्थव्यवस्था के संदर्भ में, भविष्य में ब्याज-दरों में धीमी और पूर्वानुमेय वृद्धि के प्रति एक विश्वसनीय प्रतिबद्धता, अस्थायी अवधियों के लिए निम्न अल्पकालिक दरों को बनाए रखने पर केंद्रित नीति की तुलना में अधिक सुदृढ़ दीर्घकालिक आपूर्ति वृद्धि और अधिक मूल्य स्थिरता उत्पन्न कर सकती है।

सैद्धांतिक ढाँचा

ब्याज-दरें पूँजी की लागत के माध्यम से आर्थिक निर्णयों को प्रभावित करती हैं। व्यवसाय तब निवेश करते हैं जब अपेक्षित प्रतिफल वित्तपोषण लागत से अधिक होता है। परिवार तब घर, वाहन और टिकाऊ वस्तुएँ खरीदते हैं जब उधारी लागत वहनीय होती है। वित्तीय बाजार परिसंपत्तियों का मूल्यांकन मुख्यतः भविष्य की अपेक्षित ब्याज-दरों के आधार पर करते हैं। मुद्रास्फीति अपेक्षाएँ महत्वपूर्ण हैं क्योंकि वे वेतन वार्ताओं, मूल्य निर्धारण निर्णयों और खरीद व्यवहार को प्रभावित करती हैं। किंतु मुद्रास्फीति अपेक्षाएँ अक्सर आर्थिक गतिविधि की अप्रत्यक्ष प्रेरक होती हैं। केवल इस कारण से कि मुद्रास्फीति कम रहने की अपेक्षा है, कंपनियाँ कारखाने नहीं बनातीं। वे इसलिए निवेश करती हैं क्योंकि वित्तपोषण स्थितियाँ अनुकूल प्रतीत होती हैं और भविष्य की मांग टिकाऊ दिखाई देती है। ब्याज-दर अपेक्षाएँ वास्तविक अर्थव्यवस्था के कहीं अधिक निकट कार्य करती हैं। जब कंपनियाँ विश्वास करती हैं कि उधारी लागत अपेक्षाकृत स्थिर रहेगी और कई वर्षों में केवल धीरे-धीरे बढ़ेगी, तो उन्हें दीर्घकालिक निवेश योजना बनाने का विश्वास मिलता है। बीस वर्षों तक संचालित होने वाले कारखाने का वित्तपोषण मुख्यतः भविष्य की ब्याज-दर अपेक्षाओं पर आधारित होता है, न कि केवल मुद्रास्फीति दरों पर। इसी प्रकार अवसंरचना परियोजनाएँ, तकनीकी निवेश, अनुसंधान एवं विकास व्यय तथा आवास निर्माण अपेक्षित वित्तपोषण स्थितियों पर अत्यधिक निर्भर करते हैं। इसलिए, जहाँ मुद्रास्फीति अपेक्षाएँ मूल्य-निर्धारण व्यवहार को प्रभावित करती हैं, वहीं ब्याज-दर अपेक्षाएँ उस उत्पादक क्षमता को प्रभावित करती हैं जो अंततः निर्धारित करती है कि मुद्रास्फीतिक दबाव उत्पन्न होंगे या नहीं।

आपूर्ति के लिए ब्याज-दर अपेक्षाएँ अधिक महत्वपूर्ण क्यों हैं

अर्थव्यवस्था का आपूर्ति पक्ष निवेश के माध्यम से विस्तारित होता है। निवेश कारखानों, गोदामों, परिवहन नेटवर्कों, सॉफ़्टवेयर प्रणालियों, ऊर्जा अवसंरचना और आवासीय भंडार का निर्माण करता है। ये जोड़ उत्पादक क्षमता को बढ़ाते हैं और अर्थव्यवस्था को अत्यधिक मुद्रास्फीति उत्पन्न किए बिना अधिक मांग को पूरा करने में सक्षम बनाते हैं। मान लीजिए कंपनियाँ अपेक्षा करती हैं कि भविष्य में ब्याज-दरें तीव्र गति से बढ़ेंगी। भले ही वर्तमान दरें कम हों, अनेक व्यवसाय परियोजनाओं को स्थगित कर सकते हैं क्योंकि भविष्य की पुनर्वित्तपोषण लागत अनिश्चित होती है। दीर्घकालिक परियोजनाएँ अधिक जोखिमपूर्ण बन जाती हैं। परिणामस्वरूप निवेश धीमा पड़ता है। इसके विपरीत, यदि केंद्रीय बैंक यह संकेत देता है कि ब्याज-दरें अगले दशक में केवल धीरे-धीरे और पूर्वानुमेय रूप से बढ़ेंगी, तो व्यवसाय भविष्य की वित्तपोषण लागत का अधिक विश्वासपूर्वक अनुमान लगा सकते हैं। भले ही वर्तमान दरें पहले की तुलना में कुछ अधिक हों, भविष्य की उधारी स्थितियों के संबंध में निश्चितता अधिक निवेश को प्रोत्साहित कर सकती है। यह अंतर अत्यंत महत्वपूर्ण है। निम्न अल्पकालिक ब्याज-दरें तत्काल मांग को प्रोत्साहित कर सकती हैं, किंतु पूर्वानुमेय दीर्घकालिक ब्याज-दर अपेक्षाएँ क्षमता विस्तार को प्रोत्साहित करती हैं। क्षमता विस्तार संभावित उत्पादन को बढ़ाता है और आपूर्ति को मजबूत करता है, जिससे भविष्य के मुद्रास्फीतिक दबाव कम होते हैं। अधिक सशक्त आपूर्ति प्रतिक्रिया अर्थव्यवस्था को अवरोधों का सामना किए बिना तेज़ी से बढ़ने देती है। बढ़ी हुई उत्पादन क्षमता उत्पादकता में सुधार करती है, प्रति इकाई लागत को कम करती है और कंपनियों के बीच प्रतिस्पर्धा को बढ़ाती है, जो सभी दीर्घकालिक मुद्रास्फीति को कम करने में योगदान देते हैं।

निम्न अल्पकालिक दरों और धीमी दीर्घकालिक दर-वृद्धि के बीच अंतर

दो मौद्रिक नीति रणनीतियों पर विचार करें।

 

पहली रणनीति के अंतर्गत केंद्रीय बैंक आर्थिक गतिविधि को प्रोत्साहित करने के लिए अल्पकालिक ब्याज-दरों को आक्रामक रूप से घटाता है। किंतु बाजार भविष्य में तीव्र मौद्रिक सख्ती की अपेक्षा करते हैं। परिणामस्वरूप दीर्घकालिक उधारी लागतें ऊँची बनी रह सकती हैं क्योंकि निवेशक भविष्य में ब्याज-दरों में बड़ी वृद्धि की आशंका रखते हैं। दूसरी रणनीति में अल्पकालिक दरें अत्यधिक निम्न नहीं होतीं, किंतु केंद्रीय बैंक भविष्य में ब्याज-दरों की वृद्धि के लिए एक धीमा और क्रमिक मार्ग अपनाने की प्रतिबद्धता व्यक्त करता है। निवेशकों को विश्वास होता है कि वित्तपोषण स्थितियाँ अनेक वर्षों तक पूर्वानुमेय बनी रहेंगी। दूसरी रणनीति प्रायः अधिक सशक्त निवेश प्रोत्साहन उत्पन्न करती है। व्यवसाय आज की एक-दिवसीय ब्याज-दर की तुलना में किसी परियोजना के पूरे जीवनकाल के दौरान उधारी लागत के बारे में अधिक चिंतित होते हैं। विनिर्माण संयंत्र, अर्धचालक सुविधा या ऊर्जा परियोजना जैसी गतिविधियों के वित्तपोषण की अवधि वर्षों अथवा दशकों में मापी जाती है। यदि भविष्य की दर-वृद्धियाँ धीमी और पूर्वानुमेय हों, तो निवेशकों द्वारा माँगा जाने वाला जोखिम प्रीमियम घट जाता है। दीर्घकालिक बांड प्रतिफल अधिक स्थिर हो जाते हैं। कॉर्पोरेट उधारी लागतें अन्यथा होने वाली लागतों की तुलना में कम हो जाती हैं। यह स्थिरता अधिक निवेश और आपूर्ति विस्तार को प्रोत्साहित करती है।

संयुक्त राज्य अमेरिका से ऐतिहासिक उदाहरण

संयुक्त राज्य अमेरिका ने ऐसे कई कालखंड देखे हैं जो ब्याज-दर अपेक्षाओं के महत्व को दर्शाते हैं। उन्नीस सौ नब्बे के दशक में मौद्रिक नीति अपेक्षाकृत पूर्वानुमेय थी। व्यवसाय ऐसे वातावरण में कार्य कर रहे थे जहाँ मुद्रास्फीति मध्यम थी और भविष्य की ब्याज-दर गतियाँ सामान्यतः क्रमिक थीं। निवेश में तीव्र वृद्धि हुई, उत्पादकता तेज़ हुई और वास्तविक सकल घरेलू उत्पाद वृद्धि औसतन लगभग ३.८ प्रतिशत वार्षिक रही। प्रौद्योगिकी क्षेत्र का तीव्र विस्तार हुआ, जिसने संपूर्ण अर्थव्यवस्था की उत्पादक क्षमता को बढ़ाया।दो हजार आठ के वित्तीय संकट के बाद अमेरिकी केंद्रीय बैंक ने अग्रिम मार्गदर्शन की नीति अपनाई और संकेत दिया कि ब्याज-दरें विस्तारित अवधि तक निम्न बनी रहेंगी। उद्देश्य केवल वर्तमान दरों को कम करना नहीं था, बल्कि भविष्य की दरों के बारे में अपेक्षाओं को प्रभावित करना भी था। दीर्घकालिक प्रतिफल घटे, वित्तीय स्थितियाँ सुधरीं और निवेश धीरे-धीरे पुनः बढ़ा। इसी प्रकार महामारी के बाद की पुनर्प्राप्ति अवधि में भविष्य की मौद्रिक सख्ती के संबंध में अपेक्षाएँ बाजार व्यवहार का प्रमुख निर्धारक बन गईं। वित्तीय बाजार वास्तविक वर्तमान नीति-दरों की तुलना में भविष्य की अपेक्षित नीति-पथ पर अधिक तीव्र प्रतिक्रिया देते दिखाई दिए। इससे स्पष्ट हुआ कि भविष्य की उधारी लागतों के बारे में अपेक्षाएँ आर्थिक निर्णयों पर गहरा प्रभाव डालती हैं।

संख्यात्मक उदाहरण

मान लें कि एक कंपनी एक अरब डॉलर की लागत से एक विनिर्माण सुविधा स्थापित करने की योजना बनाती है जिसकी परिचालन आयु बीस वर्ष है। यदि वर्तमान ब्याज-दर ३ प्रतिशत है, किंतु बाजार अपेक्षा करता है कि तीन वर्षों के भीतर दरें तेजी से बढ़कर ७ प्रतिशत हो जाएँगी, तो वित्तपोषण जोखिम अत्यधिक बढ़ जाता है। परियोजना की अपेक्षित लाभप्रदता घट जाती है क्योंकि भविष्य की पुनर्वित्तपोषण लागत अनिश्चित हो जाती है।अब एक वैकल्पिक परिस्थिति पर विचार करें जिसमें वर्तमान दर ४.५ प्रतिशत है, किंतु बाजार अपेक्षा करता है कि अगले दस वर्षों में यह केवल धीरे-धीरे बढ़कर ५.५ प्रतिशत होगी। प्रारंभिक दर अधिक होने के बावजूद परियोजना का वित्तपोषण दृष्टिकोण अधिक पूर्वानुमेय बन जाता है। निवेशक भविष्य की लागतों का अधिक विश्वास के साथ अनुमान लगा सकते हैं।परिणामस्वरूप दूसरी परिस्थिति में अधिक परियोजनाएँ आगे बढ़ने की संभावना रखती हैं। अर्थव्यवस्था को अतिरिक्त उत्पादक क्षमता, रोजगार, नवाचार और उत्पादन प्राप्त होता है। मान लें कि इस बढ़े हुए निवेश से वार्षिक उत्पादकता वृद्धि १.५ प्रतिशत से बढ़कर २.२ प्रतिशत हो जाती है। एक दशक में संचयी उत्पादक क्षमता उल्लेखनीय रूप से अधिक होगी। अधिक आपूर्ति मांग वृद्धि को समायोजित करने में सहायता करेगी और मूल्यों पर नीचे की ओर दबाव डालेगी।

 वैचारिक आलेख

**आलेख १: पूर्वानुमेय ब्याज-दर मार्ग**

हरा मार्ग दीर्घकालिक निवेश योजना के लिए अधिक निश्चितता प्रदान करता है।

**आलेख २: आपूर्ति विस्तार**

नीला मार्ग अधिक सशक्त आपूर्ति वृद्धि उत्पन्न करता है क्योंकि कंपनियाँ अधिक विश्वास के साथ निवेश करती हैं।

**आलेख ३: मुद्रास्फीति परिणाम**

अधिक आपूर्ति वृद्धि समय के साथ मुद्रास्फीतिक दबावों को कम करती है।

निष्कर्ष

मुद्रास्फीति अपेक्षाएँ महत्वपूर्ण बनी रहती हैं क्योंकि वे वेतन निर्माण और मूल्य-निर्धारण व्यवहार को प्रभावित करती हैं। फिर भी, मुद्रास्फीति का अंतिम निर्धारण समष्टिगत मांग और समष्टिगत आपूर्ति के संतुलन से होता है। चूँकि निवेश निर्णय भविष्य की आपूर्ति क्षमता का निर्माण करते हैं, और निवेश अपेक्षित वित्तपोषण स्थितियों पर अत्यधिक निर्भर करता है, इसलिए दीर्घकालिक आर्थिक परिणामों को आकार देने में ब्याज-दर अपेक्षाओं का प्रबंधन मुद्रास्फीति अपेक्षाओं के प्रबंधन से अधिक प्रभावशाली हो सकता है। संयुक्त राज्य अमेरिका के लिए ब्याज-दरों में धीमी और पूर्वानुमेय वृद्धि के प्रति एक विश्वसनीय प्रतिबद्धता व्यावसायिक निवेश, आवास निर्माण, तकनीकी नवाचार और अवसंरचना विकास को प्रोत्साहित कर सकती है। यद्यपि निम्न अल्पकालिक ब्याज-दरें तत्काल व्यय को बढ़ावा दे सकती हैं, वे आवश्यक नहीं कि स्थायी आपूर्ति विस्तार उत्पन्न करें यदि व्यवसाय भविष्य में अचानक सख्ती की अपेक्षा करते हों। पूर्वानुमेय दीर्घकालिक ब्याज-दर अपेक्षाएँ अनिश्चितता को कम करती हैं, निवेश प्रोत्साहनों को सुदृढ़ करती हैं, उत्पादक क्षमता बढ़ाती हैं और अंततः केवल मांग-दमन के बजाय सशक्त आपूर्ति वृद्धि के माध्यम से मुद्रास्फीति को नियंत्रित करने में सहायता करती हैं। इस अर्थ में, ब्याज-दर अपेक्षाओं का प्रभावी प्रबंधन उन मूलभूत शक्तियों को प्रभावित कर सकता है जो मुद्रास्फीति का निर्धारण करती हैं, जिससे यह टिकाऊ वृद्धि और दीर्घकालिक मूल्य स्थिरता प्राप्त करने का एक अधिक मौलिक साधन बन जाता है।