अपेक्षा प्रबंधन, विलंबित ब्याज-दर कटौती और आपूर्ति-पक्षीय मुद्रास्फीति: क्या भारतीय रिज़र्व बैंक का संवाद तत्काल नीतिगत कार्रवाई के बिना मुद्रास्फीति को स्थिर कर सकता है?

परिचय

मौद्रिक नीति को प्रायः केवल नीतिगत रेपो दर में परिवर्तन के सीमित दृष्टिकोण से देखा जाता है। किंतु आधुनिक केंद्रीय बैंकिंग में संवाद और अपेक्षा प्रबंधन स्वयं ब्याज-दर संबंधी निर्णयों के साथ एक अत्यंत प्रभावशाली नीतिगत साधन बन चुके हैं। जब मुद्रास्फीति का मुख्य कारण अस्थायी आपूर्ति-पक्षीय व्यवधान हों, न कि अत्यधिक समग्र मांग, तब नीतिगत ब्याज दरों में तत्काल परिवर्तन का वर्तमान कीमतों पर सीमित प्रभाव पड़ता है, क्योंकि ऊँची ब्याज दरें अल्पावधि में अधिक खाद्यान्न, ऊर्जा अथवा विनिर्मित वस्तुओं का उत्पादन नहीं कर सकतीं। ऐसी परिस्थितियों में भारतीय रिज़र्व बैंक यह संकेत दे सकता है कि अर्थव्यवस्था अभी भी ब्याज-दर कटौती के क्रम में है, किंतु अगली कटौती आने वाले आँकड़ों पर निर्भर करेगी और इसलिए उसमें कुछ समय लग सकता है। ऐसा मार्गदर्शन न तो सहजता के क्रम का समापन करता है और न ही तत्काल राहत का आश्वासन देता है। इसके विपरीत, इसका उद्देश्य भविष्य की उधारी लागतों के संबंध में अपेक्षाओं को प्रभावित करना है, जबकि नीति-निर्माताओं के लिए आवश्यक लचीलापन भी बनाए रखना है। अपेक्षा यह रहती है कि परिवार, उद्यम और वित्तीय बाजार भविष्य की इन संभावनाओं के अनुसार अपने व्यवहार में परिवर्तन करेंगे, जिससे वर्तमान मांग संयमित होगी, आपूर्ति की परिस्थितियों को सुधारने का समय मिलेगा और अंततः मौद्रिक सहजता पुनः आरंभ होने से पहले मुद्रास्फीति के दबाव कम हो सकेंगे।

 

सैद्धांतिक आधार

इस विचार का सैद्धांतिक आधार मौद्रिक नीति के अपेक्षा माध्यम, समयांतरिक चयन सिद्धांत, तर्कसंगत अपेक्षाएँ, लचीला मुद्रास्फीति लक्ष्यीकरण तथा केंद्रीय बैंक की विश्वसनीयता की भूमिका में निहित है। अपेक्षा माध्यम के अनुसार आर्थिक निर्णय केवल वर्तमान ब्याज दरों पर नहीं, बल्कि भविष्य की संभावित नीतियों पर भी निर्भर करते हैं। यदि उधार लेने वाले यह मानते हैं कि भविष्य में वित्तपोषण की लागत कम होगी, तो वे कुछ विवेकाधीन उपभोग और निवेश को सस्ती उधारी की प्रतीक्षा में स्थगित कर सकते हैं। समयांतरिक चयन सिद्धांत भी यह बताता है कि परिवार और उद्यम भविष्य की लागतों और लाभों की अपेक्षा के आधार पर अपने व्यय का समय निर्धारित करते हैं। तर्कसंगत अपेक्षाओं का सिद्धांत मानता है कि यदि केंद्रीय बैंक का संवाद विश्वसनीय हो, तो दूरदर्शी आर्थिक इकाइयाँ उसे अपनी योजनाओं में सम्मिलित करती हैं। लचीला मुद्रास्फीति लक्ष्यीकरण भी यह स्वीकार करता है कि यदि मध्यम अवधि की मुद्रास्फीति अपेक्षाएँ स्थिर रहें, तो अस्थायी आपूर्ति-जनित झटकों पर केंद्रीय बैंक को अत्यधिक आक्रामक प्रतिक्रिया देने की आवश्यकता नहीं होती। इसके स्थान पर नीति अल्पकालिक व्यवधानों को समायोजित करते हुए यह सुनिश्चित कर सकती है कि अनावश्यक आर्थिक क्षति पहुँचाए बिना समय के साथ मुद्रास्फीति पुनः लक्ष्य के अनुरूप लौट आए।

 

पूर्व उदाहरण

विश्व के अनेक केंद्रीय बैंकों ने यह प्रदर्शित किया है कि केवल संवाद भी तत्काल ब्याज-दर परिवर्तन के बिना आर्थिक परिणामों को उल्लेखनीय रूप से प्रभावित कर सकता है। संयुक्त राज्य अमेरिका के केंद्रीय बैंक ने अनेक अवसरों पर भविष्य के संभावित नीतिगत मार्ग का संकेत देकर दीर्घकालिक उधारी लागतों को प्रभावित किया है, जबकि तत्काल ब्याज दरों में परिवर्तन नहीं किया गया। यूरोपीय केंद्रीय बैंक ने भी कमजोर आर्थिक वृद्धि और निम्न मुद्रास्फीति के समय भविष्य की मौद्रिक सहजता संबंधी संकेतों के माध्यम से वास्तविक नीतिगत कदमों से पहले ही वित्तीय परिस्थितियों को प्रभावित किया। महामारी के बाद के पुनरुद्धार काल में अनेक विकसित अर्थव्यवस्थाओं के केंद्रीय बैंकों ने आँकड़ा-आधारित दृष्टिकोण पर बल दिया, जिससे बाजार अचानक नीति परिवर्तनों के बजाय क्रमिक रूप से अपनी अपेक्षाओं को समायोजित कर सके। भारत में भी लचीले मुद्रास्फीति लक्ष्यीकरण व्यवस्था के अंतर्गत भारतीय रिज़र्व बैंक ने संवाद का महत्व लगातार बढ़ाया है। उसके वक्तव्यों में प्रायः बदलती व्यापक आर्थिक परिस्थितियों, मुद्रास्फीति के अनुमान, वृद्धि संबंधी जोखिमों तथा बाहरी अनिश्चितताओं पर बल दिया जाता है, जिससे वास्तविक नीतिगत निर्णयों से पहले ही बाजार अपनी अपेक्षाओं को समायोजित कर लेते हैं। ये अनुभव संकेत देते हैं कि विश्वसनीय संवाद तत्काल ब्याज-दर परिवर्तन के बिना भी वित्तीय परिस्थितियों और निजी क्षेत्र के व्यवहार को प्रभावित कर सकता है।

 

विश्लेषण

यदि भारतीय रिज़र्व बैंक यह घोषणा करे कि भारत अभी भी ब्याज-दर कटौती के क्रम में है, किंतु अगली कटौती में कुछ समय लग सकता है, तो वित्तीय बाजार संभवतः इसे न तो अत्यधिक सहजतापूर्ण और न ही अत्यधिक कठोर संकेत के रूप में देखेंगे, बल्कि सशर्त सहजता के रूप में समझेंगे। निवेशक मध्यम अवधि में ब्याज दरों में कमी की संभावना बनाए रखेंगे, किंतु यह भी स्वीकार करेंगे कि मुद्रास्फीति संबंधी जोखिमों के कारण अस्थायी धैर्य आवश्यक है। दीर्घकालिक सरकारी प्रतिभूतियों की प्रतिफल दरों में धीरे-धीरे कमी आ सकती है क्योंकि बाजार भविष्य की सहजता का अनुमान लगाएंगे, जबकि अल्पकालिक दरें अपेक्षाकृत स्थिर रह सकती हैं क्योंकि तत्काल कोई कार्रवाई अपेक्षित नहीं होगी। इस प्रकार प्रतिफल वक्र में हल्का समतलीकरण हो सकता है, बिना इस आशा के कि निकट भविष्य में व्यापक मौद्रिक प्रोत्साहन मिलेगा।

 

इस मार्गदर्शन का परिवारों तक प्रभाव वर्तमान उधारी लागतों के माध्यम से नहीं, बल्कि अपेक्षाओं के माध्यम से पहुँचेगा। आवास, मोटर वाहन अथवा अन्य ब्याज-संवेदनशील वस्तुओं की खरीद पर विचार कर रहे उपभोक्ता यदि यह मानते हैं कि आने वाली तिमाहियों में उधारी सस्ती हो सकती है, तो वे अपने कुछ विवेकाधीन निर्णय स्थगित कर सकते हैं। चूँकि ऐसे व्यय बड़े और समय के अनुसार टाले जा सकने वाले होते हैं, इसलिए यदि पर्याप्त संख्या में उपभोक्ता ऐसा करें, तो समग्र आर्थिक गतिविधि को गंभीर क्षति पहुँचाए बिना तत्काल समग्र मांग में कुछ कमी आ सकती है। आवश्यक उपभोग सामान्य रूप से चलता रहेगा, किंतु ऋण-आधारित वैकल्पिक व्यय अस्थायी रूप से संयमित हो सकते हैं।

 

उद्यम भी इसी प्रकार प्रतिक्रिया दे सकते हैं। बैंक ऋण अथवा अन्य उधारी के माध्यम से विस्तार की योजना बनाने वाले उद्योग कुछ निवेश परियोजनाओं को तब तक स्थगित कर सकते हैं जब तक उधारी लागत कम न हो जाए। यद्यपि इससे निकट अवधि में निवेश मांग कुछ धीमी पड़ सकती है, किंतु यदि अर्थव्यवस्था में अतिरिक्त उत्पादन क्षमता और अपेक्षाकृत अधिक बेरोज़गारी विद्यमान हो, तो यह परिणाम लाभकारी भी हो सकता है। वर्तमान उत्पादन सुविधाओं को क्षमता उपयोग बढ़ाने, भंडार प्रबंधन सुधारने, आपूर्ति संबंधी बाधाओं को दूर करने तथा अपनी वित्तीय स्थिति सुदृढ़ करने के लिए अतिरिक्त समय मिल सकता है। परिणामस्वरूप भविष्य में मांग बढ़ने पर उद्योग केवल कीमतें बढ़ाने के बजाय अधिक उत्पादन करने में सक्षम होंगे।

 

यह स्थिति विशेष रूप से तब महत्वपूर्ण हो जाती है जब मुद्रास्फीति का स्रोत आपूर्ति-पक्षीय व्यवधान हों। प्रतिकूल मौसम के कारण खाद्य मूल्यों में उतार-चढ़ाव, कच्चे तेल की कीमतों में अस्थायी वृद्धि, परिवहन संबंधी बाधाएँ, आयातित वस्तुओं की महँगाई अथवा आपूर्ति शृंखला में व्यवधानों को केवल ब्याज दरों में परिवर्तन करके तुरंत समाप्त नहीं किया जा सकता। यदि ऐसी परिस्थितियों में मौद्रिक नीति बहुत शीघ्र मांग को प्रोत्साहित कर दे, तो सीमित आपूर्ति अतिरिक्त मांग को पूरा नहीं कर पाएगी और अस्थायी मूल्य-वृद्धि अधिक स्थायी रूप ले सकती है। इसके विपरीत, यदि मांग का विस्तार तभी हो जब उत्पादन क्षमता पहले से सुदृढ़ हो चुकी हो, तो मुद्रास्फीति के वेतन, अनुबंधों और मूल्य निर्धारण व्यवहार में स्थायी रूप से समाहित होने की संभावना कम हो जाती है।

 

इस रणनीति की सफलता काफी हद तक श्रम बाजार की स्थिति पर निर्भर करती है। यदि बेरोज़गारी अपेक्षाकृत अधिक हो अथवा उत्पादन संसाधनों का पूर्ण उपयोग न हो रहा हो, तो उद्योग बिना उल्लेखनीय मुद्रास्फीति उत्पन्न किए उत्पादन बढ़ा सकते हैं। मांग में अस्थायी संयम से रोजगार, भंडार, परिवहन व्यवस्था और उत्पादन प्रक्रियाओं को समायोजित होने का अतिरिक्त समय मिलेगा। जब अंततः उधारी लागत घटेगी, तब उद्योग केवल कीमतें बढ़ाने के बजाय अधिक उत्पादन के माध्यम से बढ़ी हुई मांग का उत्तर देने में सक्षम होंगे। इस प्रकार विलंबित मौद्रिक सहजता भविष्य की आर्थिक वृद्धि को बाधित करने के बजाय उसका पूरक बन सकती है।

 

मुद्रास्फीति संबंधी अपेक्षाएँ भी इस प्रक्रिया में अत्यंत महत्वपूर्ण भूमिका निभाती हैं। उद्योग प्रायः केवल वर्तमान लागतों के आधार पर ही नहीं, बल्कि भविष्य की संभावित मांग के आधार पर भी अपने मूल्य निर्धारित करते हैं। यदि उन्हें यह अपेक्षा हो कि उपभोक्ता कम ब्याज दरों की प्रतीक्षा में अपनी खरीद टाल सकते हैं, तो वे आक्रामक रूप से कीमतें बढ़ाने से बच सकते हैं। प्रतिस्पर्धा की स्थिति उन्हें छूट देने, भंडार समाप्त करने और उत्पादकता सुधारने के लिए प्रेरित कर सकती है। इसी प्रकार वेतन संबंधी वार्ताओं में भी यदि श्रमिक यह मानें कि मांग वृद्धि कुछ समय तक नियंत्रित रहेगी, तो उनकी मुद्रास्फीति संबंधी अपेक्षाएँ संयमित रह सकती हैं। ऐसे व्यवहारगत परिवर्तन अस्थायी मूल्य झटकों को स्थायी मुद्रास्फीति में बदलने से रोक सकते हैं।

 

वित्तीय बाजार भी भारतीय रिज़र्व बैंक के इस संवाद को अनिर्णय नहीं, बल्कि नीतिगत विश्वसनीयता के प्रमाण के रूप में देख सकते हैं। आँकड़ा-आधारित मार्गदर्शन निवेशकों को यह विश्वास दिलाता है कि केंद्रीय बैंक आर्थिक वृद्धि को समर्थन देने और मूल्य स्थिरता बनाए रखने—दोनों के प्रति समान रूप से प्रतिबद्ध है। दीर्घकालिक मुद्रास्फीति अपेक्षाएँ स्थिर रह सकती हैं क्योंकि बाजार समझते हैं कि मौद्रिक सहजता तभी आगे बढ़ेगी जब मुद्रास्फीति संबंधी जोखिम पर्याप्त रूप से कम हो जाएँगे। स्थिर अपेक्षाएँ स्वयं मुद्रास्फीति की स्थायित्व प्रवृत्ति को कम करती हैं क्योंकि परिवार और उद्यम लगातार बढ़ती कीमतों की आशंका कम करने लगते हैं।

 

फिर भी यह अपेक्षा-आधारित रणनीति जोखिमों से पूर्णतः मुक्त नहीं है। यदि परिवार और उद्यम अत्यधिक मात्रा में अपने व्यय को स्थगित कर दें, तो समग्र मांग अपेक्षा से अधिक कमजोर हो सकती है और आर्थिक वृद्धि आवश्यकता से अधिक धीमी पड़ सकती है। कमजोर बिक्री का सामना कर रहे उद्योग रोजगार घटा सकते हैं अथवा निवेश को और अधिक टाल सकते हैं, जिससे आर्थिक सुस्ती और बढ़ सकती है। इसके अतिरिक्त यदि वैश्विक वस्तु मूल्यों के लंबे समय तक ऊँचे बने रहने, भू-राजनीतिक तनावों अथवा बार-बार आने वाले मौसम संबंधी व्यवधानों के कारण आपूर्ति-पक्षीय मुद्रास्फीति बनी रहती है, तो केवल मांग में विलंब मूल्य स्थिरता बहाल करने के लिए पर्याप्त नहीं होगा। अपेक्षाएँ मांग को प्रभावित कर सकती हैं, किंतु वे सीधे कृषि उत्पादन नहीं बढ़ा सकतीं, आयातित ऊर्जा की कीमतें कम नहीं कर सकतीं और न ही अंतरराष्ट्रीय आपूर्ति व्यवधानों को समाप्त कर सकती हैं।

 

एक अन्य चुनौती संवाद की विश्वसनीयता से जुड़ी है। यदि बाजार यह निष्कर्ष निकालने लगें कि भारतीय रिज़र्व बैंक बार-बार भविष्य में ब्याज-दर कटौती का संकेत देता है, किंतु मुद्रास्फीति में सुधार होने पर भी उसे लागू नहीं करता, तो भविष्य संबंधी मार्गदर्शन की विश्वसनीयता कम हो सकती है। ऐसी स्थिति में आधिकारिक संवाद का अपेक्षाओं पर प्रभाव भी कमजोर पड़ जाएगा, जिससे मौद्रिक नीति के सबसे महत्वपूर्ण माध्यमों में से एक की प्रभावशीलता घट सकती है। इसके विपरीत यदि मुद्रास्फीति अप्रत्याशित रूप से तेज़ हो जाए, तो लगातार ब्याज-दर कटौती के संकेतों को बाजार मूल्य स्थिरता के लक्ष्य से असंगत मान सकते हैं, जिससे अपेक्षाएँ स्थिर रहने के बजाय अस्थिर हो सकती हैं। इसलिए संवाद सदैव सशर्त, पारदर्शी और बदलती व्यापक आर्थिक परिस्थितियों से स्पष्ट रूप से जुड़ा होना चाहिए।

 

भारत की वर्तमान व्यापक आर्थिक परिस्थितियाँ इस चर्चा को विशेष रूप से प्रासंगिक बनाती हैं। खाद्य मूल्यों में अस्थिरता, वैश्विक वस्तु मूल्यों में उतार-चढ़ाव, कच्चे तेल की अनिश्चितता तथा मौसम संबंधी आपूर्ति व्यवधान आज भी मुद्रास्फीति को अत्यधिक घरेलू मांग की तुलना में अधिक प्रभावित करते हैं। दूसरी ओर श्रम बाजार में शिथिलता, असमान उपभोग वृद्धि तथा निजी निवेश में सावधानी यह संकेत देती है कि मांग की स्थिति अभी अत्यधिक मुद्रास्फीतिकारी नहीं है। ऐसी परिस्थिति में अपेक्षा प्रबंधन ब्याज दरों में वास्तविक परिवर्तन जितना ही महत्वपूर्ण सिद्ध हो सकता है। यदि भारतीय रिज़र्व बैंक उधार लेने वालों को धैर्य रखने के लिए प्रेरित करते हुए यह विश्वास बनाए रखे कि उपयुक्त समय पर मौद्रिक सहजता आगे भी जारी रहेगी, तो वह मध्यम अवधि की आर्थिक वृद्धि को क्षति पहुँचाए बिना मुद्रास्फीति के दबावों को कम करने में सहायता कर सकता है।

 

निष्कर्ष

यह विचार कि भारतीय रिज़र्व बैंक ब्याज-दर कटौती के क्रम को बनाए रखते हुए अगली कटौती को कुछ समय के लिए स्थगित कर सकता है, आधुनिक मौद्रिक नीति के अधिक परिष्कृत उपयोग का उदाहरण है। तत्काल उधारी लागतों में परिवर्तन करने के बजाय यह रणनीति विश्वसनीय संवाद के माध्यम से आर्थिक व्यवहार को प्रभावित करने का प्रयास करती है, जिससे वर्तमान मांग संयमित रहे और आपूर्ति की परिस्थितियों को सुदृढ़ होने का समय मिले। यदि बेरोज़गारी और अतिरिक्त उत्पादन क्षमता बनी रहती है, तो उपभोग और निवेश में अस्थायी विलंब मुद्रास्फीति के दबाव को कम कर सकता है, बिना गंभीर आर्थिक संकुचन उत्पन्न किए, और भविष्य में जब उत्पादन क्षमता बढ़ी हुई मांग को पूरा करने के लिए बेहतर रूप से तैयार हो जाए, तब मौद्रिक सहजता आर्थिक विस्तार को अधिक प्रभावी ढंग से समर्थन दे सकेगी। यद्यपि यह दृष्टिकोण आपूर्ति-पक्षीय झटकों का प्रत्यक्ष समाधान नहीं कर सकता और इसकी सफलता काफी हद तक नीतिगत विश्वसनीयता पर निर्भर करती है, फिर भी यह स्वीकार करता है कि अपेक्षाएँ स्वयं एक अत्यंत शक्तिशाली आर्थिक चर हैं। ऐसे वातावरण में, जहाँ मुद्रास्फीति का मुख्य कारण अत्यधिक मांग नहीं बल्कि अस्थायी आपूर्ति-पक्षीय व्यवधान हों, सावधानीपूर्वक और संतुलित भविष्य संबंधी मार्गदर्शन मूल्य स्थिरता बनाए रखने, मुद्रास्फीति संबंधी अपेक्षाओं को स्थिर रखने तथा भविष्य की अधिक संतुलित और टिकाऊ आर्थिक पुनर्प्राप्ति के लिए अनुकूल परिस्थितियाँ तैयार करने में महत्वपूर्ण भूमिका निभा सकता है।