भारतीय रिज़र्व बैंक, दीर्घकालिक ब्याज-दर अपेक्षाएँ और मुद्रास्फीति प्रबंधन: क्या निम्न ब्याज-दरों के प्रति विश्वसनीय प्रतिबद्धता भारत में मूल्य स्थिरता का समर्थन कर सकती है?

परिचय

भारतीय रिज़र्व बैंक मध्यम अवधि के लिए ४ प्रतिशत के मुद्रास्फीति लक्ष्य तथा २–६ प्रतिशत के सहनशीलता दायरे पर आधारित एक लचीली मुद्रास्फीति-लक्ष्यीकरण व्यवस्था का पालन करता है। यह व्यवस्था इस तथ्य को स्वीकार करती है कि खाद्य पदार्थों की कीमतों, कच्चे तेल के मूल्यों, विनिमय-दर में उतार-चढ़ाव, मौसम संबंधी झटकों तथा वैश्विक आपूर्ति व्यवधानों के कारण भारत जैसी अर्थव्यवस्था में प्रत्येक महीने मुद्रास्फीति को सटीक रूप से नियंत्रित करना संभव नहीं है। इसलिए यदि मुद्रास्फीति अस्थायी रूप से ४ से ६ प्रतिशत के बीच पहुँच जाती है, तो यह आवश्यक नहीं कि केंद्रीय बैंक तुरंत मौद्रिक सख्ती अपनाए, बशर्ते उसे विश्वास हो कि यह वृद्धि अस्थायी है। भारत में अभी भी संरचनात्मक बेरोज़गारी, अल्परोज़गारी तथा अनेक क्षेत्रों में अतिरिक्त उत्पादन क्षमता विद्यमान है। इसका अर्थ है कि दीर्घकाल में मुद्रास्फीति की दिशा अस्थायी मूल्य परिवर्तनों की अपेक्षा निवेश, रोजगार, उत्पादकता और उत्पादन क्षमता के विस्तार पर अधिक निर्भर करती है। इससे एक महत्वपूर्ण प्रश्न उत्पन्न होता है कि क्या भारतीय रिज़र्व बैंक अपेक्षाकृत उदार मौद्रिक नीति बनाए रखते हुए या अपनाते हुए निम्न दीर्घकालिक ब्याज-दरों के प्रति विश्वसनीय प्रतिबद्धता व्यक्त कर सकता है और साथ ही अस्थायी मुद्रास्फीति को अधिक निवेश तथा बढ़ती आपूर्ति के माध्यम से स्वाभाविक रूप से सामान्य होने दे सकता है? इसका उत्तर इस बात पर निर्भर करता है कि अपेक्षाएँ समय के साथ व्यय, उत्पादन, भंडार तथा मुद्रास्फीति को किस प्रकार प्रभावित करती हैं।

 

सैद्धांतिक आधार

आधुनिक व्यापक आर्थिक सिद्धांत इस बात पर बल देता है कि मौद्रिक नीति मुख्यतः अपेक्षाओं के माध्यम से कार्य करती है, न कि केवल उधार लेने की लागत में तत्काल परिवर्तन के माध्यम से। व्यवसाय और परिवार अपने दीर्घकालिक निर्णय अपेक्षित वित्तपोषण परिस्थितियों, अपेक्षित मुद्रास्फीति तथा भविष्य की मांग की अपेक्षाओं के आधार पर लेते हैं। यदि उद्यमों को विश्वास हो कि उधार लेने की लागत लंबे समय तक निम्न बनी रहेगी, तो वे केवल इस कारण से तत्काल निवेश करने की जल्दी नहीं करेंगे कि भविष्य में ऋण महँगा हो जाएगा, बल्कि कुछ निवेश निर्णयों को टाल भी सकते हैं क्योंकि उन्हें भविष्य में भी सस्ता वित्त उपलब्ध होने की अपेक्षा होगी। इसी प्रकार यदि उपभोक्ताओं को स्थिर अथवा घटती कीमतों की आशा हो, तो वे विवेकाधीन उपभोग को कुछ समय के लिए स्थगित कर सकते हैं, जिससे वर्तमान मांग का दबाव कम होता है। कम वर्तमान मांग के कारण भंडार धीरे-धीरे बढ़ते हैं अथवा उनका उपयोग अधिक संतुलित ढंग से होता है, आपूर्ति शृंखलाओं पर दबाव घटता है और उद्यमों को कीमतें तेज़ी से बढ़ाने की आवश्यकता कम पड़ती है। समय के साथ, लगातार निम्न वित्तपोषण लागत के कारण व्यवसाय मशीनरी, प्रौद्योगिकी, परिवहन व्यवस्था तथा रोजगार में निवेश कर उत्पादन क्षमता का विस्तार करते हैं। जब उत्पादन क्षमता बढ़ती है और मांग अपेक्षाकृत नियंत्रित रहती है, तब आपूर्ति मांग से अधिक होने लगती है, जिससे मुद्रास्फीति पर नीचे की ओर दबाव पड़ता है। इस प्रकार अपेक्षाएँ स्वयं को सुदृढ़ करने वाली बन जाती हैं; निम्न अपेक्षित मुद्रास्फीति मजदूरी की मांगों तथा मूल्य निर्धारण के व्यवहार को संयमित करती है, जबकि बढ़ती उत्पादन क्षमता इन अपेक्षाओं को वास्तविक आधार प्रदान करती है।

 

भारतीय रिज़र्व बैंक की मौद्रिक नीति का ऐतिहासिक परिप्रेक्ष्य

लचीली मुद्रास्फीति-लक्ष्यीकरण व्यवस्था को औपचारिक रूप से अपनाने के बाद से भारतीय रिज़र्व बैंक ने क्रमशः अपनी विश्वसनीयता को सुदृढ़ किया है और मध्यम अवधि की मुद्रास्फीति अपेक्षाओं को ४ प्रतिशत के लक्ष्य के आसपास स्थिर रखने का प्रयास किया है। समय-समय पर खाद्य मूल्य झटकों, कच्चे तेल की अस्थिरता, महामारी के दौरान आपूर्ति व्यवधानों तथा भू-राजनीतिक तनावों के कारण मुद्रास्फीति लक्ष्य से ऊपर भी पहुँची है। फिर भी केंद्रीय बैंक ने अनेक अवसरों पर अस्थायी आपूर्ति-पक्षीय मुद्रास्फीति और स्थायी मांग-प्रेरित मुद्रास्फीति के बीच स्पष्ट अंतर किया है। प्रत्येक मूल्य वृद्धि पर यांत्रिक प्रतिक्रिया देने के स्थान पर उसने इस बात पर अधिक बल दिया है कि क्या मुद्रास्फीति लोगों की अपेक्षाओं में स्थायी रूप से समाहित होने का जोखिम उत्पन्न कर रही है। इसी अवधि में भारत अपेक्षाकृत उच्च बेरोज़गारी, असमान निजी निवेश तथा पर्याप्त निष्क्रिय औद्योगिक क्षमता जैसी चुनौतियों का सामना करता रहा है। विनिर्माण क्षेत्र में क्षमता उपयोग प्रायः उन स्तरों से नीचे रहा है जिन्हें अर्थव्यवस्था के अत्यधिक गर्म होने का संकेत माना जाता है, जबकि निजी पूँजीगत व्यय में सुधार भी धीरे-धीरे हुआ है। ये संरचनात्मक विशेषताएँ इस ओर संकेत करती हैं कि ४ प्रतिशत से ऊपर की मुद्रास्फीति हमेशा अत्यधिक समष्टिगत मांग का परिणाम नहीं होती, बल्कि यह अस्थायी लागत झटकों का भी परिणाम हो सकती है, जो उत्पादन के समायोजन के साथ स्वाभाविक रूप से समाप्त हो जाते हैं।

 

भारतीय अर्थव्यवस्था के संदर्भ में विश्लेषण

भारत की आर्थिक संरचना इस बात के पक्ष में एक महत्वपूर्ण तर्क प्रस्तुत करती है कि यदि मुद्रास्फीति अस्थायी रूप से ४ प्रतिशत के लक्ष्य से ऊपर चली जाए, किंतु २–६ प्रतिशत के सहनशीलता दायरे के भीतर बनी रहे, तो केंद्रीय बैंक को धैर्य रखना चाहिए। कृषि अभी भी मानसून पर अत्यधिक निर्भर है, आयातित कच्चा तेल परिवहन तथा उत्पादन लागत को प्रभावित करता है और वैश्विक जिंस मूल्यों में उतार-चढ़ाव समय-समय पर अस्थायी मुद्रास्फीति उत्पन्न करते हैं। ऐसे झटकों के प्रति तुरंत मौद्रिक सख्ती अपनाने से निवेश और रोजगार पर प्रतिकूल प्रभाव पड़ सकता है, जबकि इन झटकों के मूल कारणों पर उसका सीमित प्रभाव होता है। यदि बेरोज़गारी अधिक हो और उद्यमों के पास पर्याप्त अतिरिक्त उत्पादन क्षमता उपलब्ध हो, तो ऊँची ब्याज-दरें निवेश तथा रोजगार को अनावश्यक रूप से दबा सकती हैं, जबकि अस्थायी मुद्रास्फीति को कम करने में उनकी प्रभावशीलता सीमित रहती है। इसके विपरीत, अपेक्षाकृत उदार मौद्रिक नीति तथा निम्न दीर्घकालिक ब्याज-दरों के प्रति विश्वसनीय प्रतिबद्धता भिन्न आर्थिक गतिशीलता उत्पन्न कर सकती है। प्रारंभिक अवस्था में निम्न अपेक्षित वित्तपोषण लागत के कारण उद्यमों को तत्काल निवेश करने की उतनी जल्दबाज़ी नहीं रहती क्योंकि उन्हें विश्वास होता है कि भविष्य में भी ऋण सस्ता रहेगा। दूसरी ओर, उपभोक्ता यदि भविष्य में अपेक्षाकृत स्थिर कीमतों और कम मुद्रास्फीति की आशा करते हैं, तो वे विशेष रूप से टिकाऊ वस्तुओं पर होने वाले विवेकाधीन व्यय को कुछ समय के लिए स्थगित कर सकते हैं। वर्तमान मांग में यह संयम मूल्य दबाव को कम करता है तथा भंडार को बढ़ने या उपलब्ध भंडार से मांग पूरी होने का अवसर देता है, जिससे उत्पादन में तत्काल तीव्र वृद्धि की आवश्यकता नहीं रहती। जिन उद्यमों को निकट भविष्य में अपेक्षाकृत कमजोर मांग दिखाई देती है, वे लाभांश बढ़ाने के बजाय मूल्य प्रतिस्पर्धा को प्राथमिकता देते हैं, जिससे निम्न मुद्रास्फीति की अपेक्षाएँ और सुदृढ़ होती हैं।

समय के साथ जब वित्तपोषण की अनुकूल परिस्थितियाँ बनी रहती हैं, तब उद्यम बड़े और अधिक उत्पादक निवेश करने का विश्वास प्राप्त करते हैं। विनिर्माण क्षमता का विस्तार होता है, परिवहन और आपूर्ति व्यवस्था में सुधार आता है, प्रौद्योगिकी का उपयोग बढ़ता है तथा श्रम की मांग धीरे-धीरे बढ़ने लगती है। ये परिवर्तन केवल अल्पकालिक उपभोग को बढ़ावा नहीं देते, बल्कि अर्थव्यवस्था की उत्पादन क्षमता का विस्तार करते हैं। अधिक आपूर्ति अंततः निम्न मुद्रास्फीति की पूर्व अपेक्षाओं को वास्तविक आधार प्रदान करती है क्योंकि उद्यम कम औसत लागत पर अधिक वस्तुओं और सेवाओं का उत्पादन करने में सक्षम हो जाते हैं। इस प्रकार निम्न अपेक्षित मुद्रास्फीति केवल मौद्रिक संयम का परिणाम नहीं रहती, बल्कि बढ़ती उत्पादन क्षमता के कारण स्वयं सिद्ध होने लगती है।

 

व्यय, भंडार और अपेक्षाओं की भूमिका

अपेक्षाओं और भंडार के बीच संबंध विशेष ध्यान देने योग्य है। जब परिवारों को विश्वास होता है कि मुद्रास्फीति निम्न बनी रहेगी, तब घबराहट में खरीदारी तथा एहतियाती मांग घट जाती है। इसी प्रकार उद्यम भी तत्काल बिक्री में धीमी वृद्धि की अपेक्षा करते हुए अत्यधिक भंडारण करने के बजाय अपने भंडार का अधिक कुशल प्रबंधन करते हैं। उपलब्ध भंडार लंबे समय तक मांग की पूर्ति कर सकते हैं, जिससे अस्थायी कमी के कारण कीमतों में तेज़ वृद्धि की आवश्यकता कम हो जाती है। साथ ही, उत्पादकों को कार्यशील पूँजी तथा निवेश के लिए निम्न वित्तपोषण लागत का लाभ मिलता है, जिससे वे अत्यधिक उधार लागत का सामना किए बिना धीरे-धीरे उत्पादन बढ़ा सकते हैं। नियंत्रित मांग और बढ़ती उत्पादन क्षमता का यह संयोजन अर्थव्यवस्था को ऐसी स्थिति की ओर ले जाता है जहाँ आपूर्ति, मांग की तुलना में तेज़ी से बढ़ने लगती है। निम्न दीर्घकालिक ब्याज-दर अपेक्षाएँ कुछ परिसंपत्ति बाज़ारों में सट्टात्मक व्यवहार को भी सीमित कर सकती हैं। यदि उद्यमों को विश्वास हो कि वित्तपोषण की परिस्थितियाँ स्थिर रहेंगी और अचानक सख्ती नहीं होगी, तो उनके निवेश निर्णय अल्पकालिक वित्तीय लाभ के बजाय वास्तविक उत्पादकता सुधारों पर अधिक आधारित होंगे। परिणामस्वरूप पूँजी का आवंटन अधिक दक्षता से उन परियोजनाओं की ओर होगा जो दीर्घकालिक प्रतिफल प्रदान करती हैं और अर्थव्यवस्था के आपूर्ति पक्ष को सुदृढ़ बनाती हैं।

 

सीमाएँ और प्रतितर्क

फिर भी यह तर्क सीमाओं से रहित नहीं है। यदि निम्न ब्याज-दरों के प्रति प्रतिबद्धता बहुत लंबे समय तक बनी रहे, तो परिवार और उद्यम यह मान सकते हैं कि केंद्रीय बैंक मुद्रास्फीति की स्थिति चाहे जो भी हो, हमेशा उदार मौद्रिक नीति अपनाए रखेगा। ऐसी स्थिति में अत्यधिक ऋण ग्रहण बढ़ सकता है और अंततः मांग उत्पादन क्षमता से अधिक हो सकती है, जिससे मुद्रास्फीति पुनः बढ़ने लगेगी। इसी प्रकार लंबे समय तक निम्न ब्याज-दरें आवास तथा वित्तीय परिसंपत्तियों की कीमतों में अत्यधिक वृद्धि को भी प्रोत्साहित कर सकती हैं, जिससे वित्तीय स्थिरता के जोखिम उत्पन्न हो सकते हैं, भले ही उपभोक्ता मूल्य मुद्रास्फीति नियंत्रित बनी रहे। यदि जनता यह मानने लगे कि भारतीय रिज़र्व बैंक स्थायी रूप से उच्च मुद्रास्फीति को स्वीकार कर रहा है, तो मुद्रास्फीति संबंधी अपेक्षाएँ अस्थिर हो सकती हैं और मजदूरी समझौते तथा मूल्य निर्धारण का व्यवहार उपलब्ध अतिरिक्त उत्पादन क्षमता के बावजूद स्थायी मुद्रास्फीति उत्पन्न कर सकता है। आयातित ऊर्जा पर भारत की निर्भरता भी दीर्घकालिक उदार मौद्रिक नीति की प्रभावशीलता को सीमित करती है। यदि वैश्विक स्तर पर कच्चे तेल की कीमतों में तीव्र वृद्धि हो या घरेलू मुद्रा का लगातार अवमूल्यन हो, तो घरेलू उत्पादन लागत घरेलू मांग की स्थिति से स्वतंत्र रूप से बढ़ सकती है। ऐसी आयातित मुद्रास्फीति को केवल मौद्रिक नीति से समाप्त नहीं किया जा सकता। इसलिए राजकोषीय नीति तथा आपूर्ति-पक्षीय सुधारों के साथ समन्वय आवश्यक हो जाता है।

 

निष्कर्ष

भारतीय रिज़र्व बैंक की मुद्रास्फीति-लक्ष्यीकरण व्यवस्था लचीलापन इसलिए प्रदान करती है क्योंकि यदि दीर्घकालिक आर्थिक परिस्थितियाँ बेरोज़गारी और अतिरिक्त उत्पादन क्षमता से युक्त हों, तो अस्थायी मुद्रास्फीति के कारण तत्काल मौद्रिक सख्ती आवश्यक नहीं होती। भारत में यदि मुद्रास्फीति ४ से ६ प्रतिशत के बीच रहती है और केंद्रीय बैंक यह मानता है कि आपूर्ति-पक्ष का विस्तार अंततः मूल्य स्थिरता बहाल कर देगा, तो अपेक्षाकृत उदार मौद्रिक नीति अपनाई जा सकती है। निम्न दीर्घकालिक ब्याज-दरों के प्रति विश्वसनीय प्रतिबद्धता वर्तमान व्यय को संयमित कर सकती है, भंडार प्रबंधन को अधिक दक्ष बना सकती है तथा स्थिर कीमतों की अपेक्षाओं को सुदृढ़ कर सकती है। समय के साथ अनुकूल वित्तपोषण परिस्थितियाँ उत्पादक निवेश, रोजगार तथा उत्पादन क्षमता को बढ़ा सकती हैं और आपूर्ति में इतनी वृद्धि ला सकती हैं कि निम्न मुद्रास्फीति की अपेक्षाएँ वास्तविक रूप से सिद्ध हो जाएँ। ऐसी रणनीति की सफलता अंततः इस बात पर निर्भर करेगी कि उत्पादन क्षमता समष्टिगत मांग से अधिक तेज़ी से बढ़ती है या नहीं और क्या भारतीय रिज़र्व बैंक मुद्रास्फीति संबंधी अपेक्षाओं को स्थिर बनाए रखने में अपनी विश्वसनीयता बनाए रखता है। यदि इसे संरचनात्मक सुधारों और विवेकपूर्ण राजकोषीय नीति का समर्थन प्राप्त हो, तो दीर्घकालिक उदार मौद्रिक नीति न केवल निवेश और रोजगार को सुदृढ़ कर सकती है, बल्कि भारतीय रिज़र्व बैंक के मध्यम अवधि के मुद्रास्फीति लक्ष्य के अनुरूप स्थायी मूल्य स्थिरता स्थापित करने में भी योगदान दे सकती है।