संघीय रिज़र्व, दीर्घकालिक मुद्रास्फीति अपेक्षाएँ, और आपूर्ति-पक्षीय मुद्रास्फीति के दौरान ब्याज दर समायोजनों की सीमाएँ…..

मौद्रिक नीति के संचालन का आकलन प्रायः संघीय रिज़र्व की नीतिगत ब्याज दर में होने वाले परिवर्तनों के आधार पर किया जाता है। वित्तीय बाज़ार, व्यवसाय और परिवार संघीय मुक्त बाज़ार समिति की प्रत्येक बैठक पर कड़ी नज़र रखते हैं और यह अपेक्षा करते हैं कि ब्याज दरों में वृद्धि या कमी ही मुद्रास्फीति तथा आर्थिक वृद्धि की भविष्य की दिशा निर्धारित करेगी। किंतु मौद्रिक नीति का मूल उद्देश्य केवल उधार लेने की लागत को बदलना नहीं, बल्कि अपेक्षाओं को आकार देना है। यदि नीतिगत ब्याज दर में एक बार वृद्धि या कमी लोगों की दीर्घकालिक मुद्रास्फीति तथा अर्थव्यवस्था के बारे में धारणाओं को नहीं बदलती, तो उसका दीर्घकालिक ब्याज दरों पर प्रभाव भी सीमित रहता है। यह अंतर विशेष रूप से तब महत्वपूर्ण हो जाता है जब मुद्रास्फीति का स्रोत अत्यधिक समष्टिगत माँग न होकर आपूर्ति-पक्षीय व्यवधान हों। संयुक्त राज्य अमेरिका का हालिया अनुभव यह दर्शाता है कि अस्थायी आपूर्ति झटकों की स्थिति में आक्रामक रूप से बार-बार ब्याज दरों में परिवर्तन करने के बजाय धैर्य और विश्वसनीयता अधिक आवश्यक होती है। अंततः दीर्घकालिक मुद्रास्फीति अपेक्षाएँ ही अल्पकालिक उतार-चढ़ावों की अपेक्षा ऋण-पत्र बाज़ारों की स्थिरता, निवेश संबंधी निर्णयों तथा स्वयं मुद्रास्फीति की स्थायित्व प्रवृत्ति को निर्धारित करती हैं।

 

लगभग 2 प्रतिशत मुद्रास्फीति के प्रति संघीय रिज़र्व की दीर्घकालिक प्रतिबद्धता ने कई दशकों तक अपेक्षाओं को स्थिर बनाए रखने में महत्वपूर्ण भूमिका निभाई है। क्योंकि परिवारों, कंपनियों और निवेशकों का सामान्यतः यह विश्वास था कि अंततः मुद्रास्फीति लक्ष्य के निकट लौट आएगी, इसलिए कीमतों में अस्थायी उतार-चढ़ाव शायद ही कभी मज़दूरी निर्धारण या दीर्घकालिक अनुबंधों में स्थायी रूप से समाहित हुए। इस विश्वसनीयता का परिणाम यह हुआ कि नीतिगत ब्याज दर में एक या दो बार किए गए परिवर्तन सामान्यतः बदलती आर्थिक परिस्थितियों की प्रतिक्रिया के रूप में देखे गए, न कि मौद्रिक नीति में स्थायी बदलाव के संकेत के रूप में। परिणामस्वरूप, दीर्घकालिक राजकोषीय ऋण-पत्र प्रतिफल प्रायः अल्पकालिक ब्याज दरों की तुलना में कम तीव्रता से परिवर्तित हुए, क्योंकि निवेशकों को यह विश्वास बना रहा कि दीर्घकाल में मुद्रास्फीति निम्न स्तर पर ही रहेगी।

 

यह संबंध स्पष्ट करता है कि ब्याज दरों में अलग-अलग किए गए परिवर्तन लोगों की दीर्घकालिक ब्याज दरों के बारे में धारणा को बदलने की सीमित क्षमता रखते हैं। दीर्घकालिक प्रतिफल वर्तमान संघीय निधि ब्याज दर के बजाय आने वाले अनेक वर्षों की भावी मुद्रास्फीति, उत्पादकता, राजकोषीय परिस्थितियों तथा मौद्रिक विश्वसनीयता के बारे में अपेक्षाओं को प्रतिबिंबित करते हैं। यदि जनता को यह विश्वास बना रहता है कि अंततः मुद्रास्फीति संघीय रिज़र्व के लक्ष्य के निकट स्थिर हो जाएगी, तो अल्पकालिक मुद्रास्फीति अस्थायी रूप से बढ़ने पर भी दीर्घकालिक ऋण-पत्र प्रतिफल अपेक्षाकृत नियंत्रित रहते हैं। स्थिर दीर्घकालिक प्रतिफल इस विश्वास को और मज़बूत करते हैं कि व्यवसायों के लिए वित्तपोषण की परिस्थितियाँ लंबे समय तक अनुकूल बनी रहेंगी, जिससे निवेश को प्रोत्साहन मिलता है और उत्पादक क्षमता का विस्तार होता है।

 

इस प्रकार ऋण-पत्र प्रतिफलों में गिरावट इस विश्वास को भी सुदृढ़ कर सकती है कि बढ़ा हुआ निवेश अंततः आपूर्ति का विस्तार करके मुद्रास्फीति को कम करेगा। स्पष्ट मुद्रास्फीति लक्ष्य को अपनाने के बाद की अवधि में अमेरिकी अर्थव्यवस्था की यह एक महत्वपूर्ण विशेषता रही है। तीव्र आर्थिक विस्तार के कई दौरों के बावजूद मुद्रास्फीति अपेक्षाकृत नियंत्रित रही, जिससे अनेक अर्थशास्त्रियों और बाज़ार सहभागियों ने यह निष्कर्ष निकाला कि संयुक्त राज्य अमेरिका के पास पर्याप्त उत्पादक लचीलापन उपलब्ध है। जब तक कंपनियाँ बढ़ती हुई माँग का उत्तर कीमतें बढ़ाने के बजाय उत्पादन बढ़ाकर दे सकती थीं, तब तक मुद्रास्फीतिकीय दबाव सीमित रहे। इस अनुभव ने इस व्यापक धारणा को भी जन्म दिया कि अर्थव्यवस्था मूलतः अपर्याप्त उत्पादक क्षमता से बाधित नहीं है।

 

महामारी से पहले कई वर्षों तक नीति-निर्माताओं की चिंता अत्यधिक मुद्रास्फीति की अपेक्षा अपर्याप्त माँग को लेकर अधिक थी। ऐतिहासिक रूप से निम्न बेरोज़गारी और उदार मौद्रिक नीति के बावजूद मुद्रास्फीति प्रायः संघीय रिज़र्व के लक्ष्य से नीचे बनी रही। लगातार निम्न मुद्रास्फीति से यह संकेत मिला कि वैश्वीकरण, प्रौद्योगिकीय प्रगति, जनसांख्यिकीय परिवर्तन तथा सुव्यवस्थित मुद्रास्फीति अपेक्षाओं जैसी संरचनात्मक शक्तियाँ मूल्य वृद्धि को नियंत्रित कर रही थीं। परिणामस्वरूप, मौद्रिक नीति का मुख्य ध्यान मुद्रास्फीति से लड़ने के बजाय माँग और रोज़गार को समर्थन देने पर केंद्रित रहा।

 

हालाँकि, महामारी के बाद उत्पन्न हुई मुद्रास्फीति पारंपरिक माँग-प्रेरित अत्यधिक गर्म अर्थव्यवस्था से काफ़ी भिन्न थी। आपूर्ति शृंखलाओं में व्यवधान, महत्वपूर्ण कच्चे माल की कमी, श्रम भागीदारी में गिरावट, परिवहन संबंधी अवरोध तथा ऊर्जा और वस्तुओं की कीमतों में तीव्र वृद्धि ने अर्थव्यवस्था की उत्पादक क्षमता को सीमित कर दिया। साथ ही, भू-राजनीतिक तनावों ने वैश्विक आपूर्ति शृंखलाओं में अतिरिक्त अनिश्चितता उत्पन्न कर दी। इन परिस्थितियों में कीमतें इसलिए बढ़ीं क्योंकि वस्तुओं का उत्पादन करना अधिक कठिन या अधिक महँगा हो गया था, न कि इसलिए कि परिवारों के पास एक पूर्णतः कार्यरत अर्थव्यवस्था की तुलना में अचानक अत्यधिक क्रय-शक्ति आ गई थी।

 

जब मुद्रास्फीति मुख्यतः आपूर्ति-पक्ष से उत्पन्न होती है, तब ऊँची ब्याज दरों की प्रभावशीलता अधिक सीमित हो जाती है। मौद्रिक सख्ती उधार लेने की लागत बढ़ाकर, निवेश को हतोत्साहित करके और उपभोग को धीमा करके माँग को कम करती है। किंतु वह अर्धचालकों का निर्माण नहीं कर सकती, अवरुद्ध समुद्री मार्गों से वस्तुओं का परिवहन नहीं करा सकती, तेल उत्पादन नहीं बढ़ा सकती और न ही बाधित आपूर्ति शृंखलाओं को तुरंत सामान्य बना सकती है। यद्यपि माँग को नियंत्रित करना आपूर्ति और माँग के बीच के अंतर को कम करने में सहायता कर सकता है, फिर भी अत्यधिक आक्रामक मौद्रिक सख्ती ऐसे समय में निवेश को कमज़ोर करने का जोखिम उत्पन्न करती है, जब अतिरिक्त उत्पादक क्षमता की सबसे अधिक आवश्यकता होती है।

 

उधार लेने की अधिक लागत कंपनियों को ऐसी पूँजीगत परियोजनाओं से हतोत्साहित कर सकती है जो भविष्य की आपूर्ति का विस्तार करतीं। महँगे ऋण का सामना करने वाली कंपनियाँ नए कारखानों का निर्माण स्थगित कर सकती हैं, उपकरणों की खरीद कम कर सकती हैं, प्रौद्योगिकीय उन्नयन टाल सकती हैं अथवा अनुसंधान एवं विकास पर होने वाले व्यय में कटौती कर सकती हैं। ऐसे निर्णय उत्पादकता वृद्धि को धीमा कर सकते हैं और भविष्य के उत्पादन को सीमित कर सकते हैं। यदि अत्यधिक महँगे वित्तपोषण के कारण आपूर्ति का विस्तार धीमा पड़ जाता है, तो कीमतें अन्यथा की तुलना में अधिक समय तक ऊँचे स्तर पर बनी रह सकती हैं। इस प्रकार, अत्यधिक आक्रामक मौद्रिक सख्ती अनजाने में आपूर्ति संबंधी बाधाओं को दूर करने के बजाय उन्हें और सुदृढ़ कर सकती है। इसका अर्थ यह नहीं है कि अमेरिकी केंद्रीय बैंक को मुद्रास्फीति की उपेक्षा करनी चाहिए। बल्कि यह इस बात के महत्व को रेखांकित करता है कि अस्थायी आपूर्ति-जनित झटकों और अपेक्षाओं से प्रेरित स्थायी मुद्रास्फीति के बीच स्पष्ट अंतर किया जाए। केंद्रीय बैंकों को यह सुनिश्चित करना चाहिए कि अस्थायी मूल्य-वृद्धि वेतन-वार्ताओं, दीर्घकालिक अनुबंधों तथा व्यवसायों के मूल्य-निर्धारण व्यवहार के माध्यम से स्वयं को बनाए रखने वाली मुद्रास्फीति में परिवर्तित न हो जाए। जब तक मुद्रास्फीति संबंधी अपेक्षाएँ दीर्घकालिक लक्ष्य के निकट स्थिर बनी रहती हैं, तब तक अस्थायी आपूर्ति-जनित झटकों के उत्पादन में समायोजन होने और बाधित बाज़ारों के सामान्य होने के साथ स्वयं समाप्त होने की संभावना अधिक रहती है।

 

इस प्रकार, आपूर्ति-जनित मुद्रास्फीति के दौरान धैर्य प्रभावी मौद्रिक नीति का एक अनिवार्य तत्व बन जाता है। यदि नीति-निर्माता कीमतों में प्रत्येक अस्थायी वृद्धि पर अत्यधिक प्रतिक्रिया देते हैं, तो वे उत्पादन, रोजगार और निवेश में अनावश्यक अस्थिरता उत्पन्न करने का जोखिम उठाते हैं, जबकि मुद्रास्फीति में केवल सीमित कमी ही प्राप्त होती है। आपूर्ति की परिस्थितियों में सुधार के लिए समय देना अपेक्षाकृत कम आर्थिक लागत के साथ संतुलन को पुनः स्थापित कर सकता है। जैसे-जैसे आपूर्ति शृंखलाएँ पुनः सामान्य होती हैं, उत्पादन का विस्तार होता है, श्रम बाज़ार समायोजित होते हैं और वस्तु बाज़ार स्थिर होते हैं, वैसे-वैसे मुद्रास्फीति का दबाव स्वाभाविक रूप से कम होने लगता है, बिना लंबे समय तक मौद्रिक सख्ती की आवश्यकता के।

 

अनिश्चितता भी प्रत्येक अल्पकालिक व्यवधान पर यांत्रिक रूप से प्रतिक्रिया करने के बजाय दीर्घकालिक अपेक्षाओं पर ध्यान केंद्रित करने के पक्ष को और अधिक सशक्त बनाती है। युद्ध, भू-राजनीतिक संघर्ष, प्राकृतिक आपदाएँ अथवा अस्थायी व्यापारिक व्यवधान जैसी घटनाओं का पूर्वानुमान लगाना स्वभावतः कठिन होता है। उनकी अवधि और उनके आर्थिक परिणाम अनिश्चित होते हैं तथा उनके मूल कारणों पर मौद्रिक नीति का प्रभाव सीमित होता है। प्रत्येक अस्थायी झटके की भरपाई तीव्र नीतिगत परिवर्तनों के माध्यम से करने का प्रयास मूल समस्या का समाधान किए बिना अस्थिरता उत्पन्न कर सकता है। अपने दीर्घकालिक मुद्रास्फीति लक्ष्य के प्रति प्रतिबद्ध केंद्रीय बैंक के लिए अक्सर अपनी विश्वसनीयता बनाए रखना और अस्थायी व्यवधानों को समय के साथ समाप्त होने देना अधिक उपयुक्त होता है।

 

एक महत्वपूर्ण प्रश्न यह है कि आपूर्ति-जनित मुद्रास्फीति से निपटने में राजकोषीय और व्यापारिक नीतियों की क्या भूमिका हो सकती है। उदाहरण के लिए, यदि वैश्विक कच्चे तेल की बढ़ती कीमतें देश के भीतर ऊर्जा की उपलब्धता को उल्लेखनीय रूप से कम कर दें, तो सरकारें घरेलू आपूर्ति बढ़ाने के लिए अस्थायी उपायों पर विचार कर सकती हैं। एक प्रस्ताव यह है कि देश में उत्पादित कच्चे तेल के निर्यात पर शुल्क लगाया जाए, जिससे निर्यात अपेक्षाकृत कम आकर्षक हो और उत्पादन का अधिक भाग घरेलू बाज़ार में उपलब्ध रहे। घरेलू उपलब्धता बढ़ने से देश के भीतर ऊर्जा की कीमतें कम हो सकती हैं, जिससे अनेक क्षेत्रों में उत्पादन लागत घटेगी और मुद्रास्फीति का दबाव कम होगा।

 

हालाँकि, ऐसे उपायों के साथ महत्वपूर्ण समझौते भी जुड़े होते हैं। निर्यात शुल्क उत्पादकों की आय को कम कर सकता है, बाज़ार प्रोत्साहनों को विकृत कर सकता है, ऊर्जा उत्पादन में भविष्य के निवेश को हतोत्साहित कर सकता है, व्यापारिक साझेदारों की प्रतिकूल प्रतिक्रिया को आमंत्रित कर सकता है तथा समग्र आर्थिक दक्षता को कम कर सकता है। यद्यपि इससे अस्थायी रूप से घरेलू आपूर्ति बढ़ सकती है और कीमतों को नियंत्रित करने में सहायता मिल सकती है, फिर भी यह ऊर्जा उत्पादन, आधारभूत संरचना और बाज़ार दक्षता में दीर्घकालिक सुधारों का विकल्प नहीं बन सकता। इसलिए ऐसा कोई भी हस्तक्षेप अत्यंत सावधानीपूर्वक तैयार किया गया, लक्षित और अस्थायी होना चाहिए, ताकि उससे उत्पन्न विकृतियाँ मूल समस्या से अधिक गंभीर न हो जाएँ।

 

अंततः, मौद्रिक नीति और आपूर्ति-पक्षीय नीतियों के बीच की परस्पर क्रिया यह स्पष्ट करती है कि मुद्रास्फीति का समाधान हमेशा केवल ब्याज-दरों में परिवर्तन करके नहीं किया जा सकता। संरचनात्मक सुधार, रसद व्यवस्था में सुधार, आधारभूत संरचना में निवेश, ऊर्जा सुरक्षा, प्रौद्योगिकीय नवाचार तथा सुदृढ़ आपूर्ति शृंखलाएँ, बार-बार नीतिगत ब्याज-दरों में परिवर्तन करने की तुलना में, आपूर्ति-जनित मुद्रास्फीति के समाधान में कहीं अधिक निर्णायक भूमिका निभाती हैं।

 

संयुक्त राज्य अमेरिका का अनुभव यह दर्शाता है कि मौद्रिक नीति की सफलता व्यक्तिगत ब्याज-दर परिवर्तनों पर कम और दीर्घकालिक मुद्रास्फीति संबंधी अपेक्षाओं की विश्वसनीयता पर अधिक निर्भर करती है। यदि जनता मूल्य स्थिरता बनाए रखने के प्रति अमेरिकी केंद्रीय बैंक की प्रतिबद्धता पर विश्वास बनाए रखती है, तो एक या दो नीतिगत परिवर्तन शायद ही दीर्घकालिक ब्याज-दरों के बारे में धारणाओं को बदल पाते हैं। आपूर्ति-जनित मुद्रास्फीति के दौर में आक्रामक रूप से ब्याज-दर बढ़ाने से माँग अवश्य दब सकती है, किन्तु इससे आपूर्ति की कमी प्रत्यक्ष रूप से समाप्त नहीं होती, बल्कि यह उत्पादन क्षमता के विस्तार के लिए आवश्यक निवेश को भी हतोत्साहित कर सकता है। जब मुद्रास्फीति अस्थायी व्यवधानों से उत्पन्न हो, न कि लगातार बनी रहने वाली अत्यधिक माँग से, तब धैर्य, दृढ़तापूर्वक स्थिर मुद्रास्फीति संबंधी अपेक्षाएँ और आपूर्ति को सुदृढ़ करने वाली नीतियाँ अधिक संतुलित दृष्टिकोण प्रस्तुत करती हैं। अल्पकालिक अनिश्चितताओं पर अत्यधिक प्रतिक्रिया देने के बजाय दीर्घकालिक विश्वसनीयता पर ध्यान केंद्रित करके अमेरिकी केंद्रीय बैंक आर्थिक स्थिरता को बनाए रख सकता है तथा बाज़ार की शक्तियों और उत्पादक निवेश को समय के साथ मूल्य स्थिरता पुनः स्थापित करने का अवसर दे सकता है।