भारतीय रिज़र्व बैंक की मौद्रिक नीति और दीर्घकालिक अपेक्षाओं के प्रबंधन की शक्ति.....

प्रस्तावना

मौद्रिक नीति को अक्सर मुख्यतः नीतिगत ब्याज दर में परिवर्तन, तरलता की स्थितियों और मुद्रास्फीति के पूर्वानुमानों के माध्यम से समझा जाता है। फिर भी, केंद्रीय बैंक के पास उपलब्ध सबसे शक्तिशाली साधनों में से एक हमेशा कोई प्रत्यक्ष नीतिगत कार्रवाई नहीं होती, बल्कि अपेक्षाओं का प्रबंधन भी होता है। भारतीय रिज़र्व बैंक ऐसे वातावरण में कार्य करता है, जहाँ खाद्य कीमतें, कच्चे तेल की कीमतें, विनिमय दरों में उतार-चढ़ाव, मानसून की परिस्थितियाँ, वैश्विक वित्तीय झटके और सरकार के राजकोषीय निर्णय अल्पकाल में काफी अस्थिरता पैदा कर सकते हैं। यदि मौद्रिक नीति मुद्रास्फीति, आर्थिक वृद्धि या वित्तीय बाजारों में होने वाले प्रत्येक अस्थायी परिवर्तन पर यांत्रिक ढंग से प्रतिक्रिया करती है, तो वह अनजाने में अस्थिरता को बढ़ा सकती है। इसके विपरीत, यदि भारतीय रिज़र्व बैंक मुद्रास्फीति, ब्याज दरों और आर्थिक स्थिरता के बारे में दीर्घकालिक अपेक्षाओं को स्थिर रखने में सफल होता है, तो परिवार और कंपनियाँ अधिक विश्वास के साथ वर्तमान निर्णय ले सकती हैं। मूल सिद्धांत यह है कि आर्थिक व्यवहार केवल आज की मुद्रास्फीति या ब्याज दर पर निर्भर नहीं करता, बल्कि इस बात पर भी निर्भर करता है कि लोग भविष्य में क्या होने की उम्मीद करते हैं। इसलिए दीर्घकालिक अपेक्षाएँ एक ऐसे आधार का कार्य करती हैं, जिसके माध्यम से अस्थायी झटकों को इस प्रकार अवशोषित किया जा सकता है कि वे खर्च, मजदूरी, कीमतों, निवेश और वित्तीय व्यवहार में स्थायी परिवर्तन न बन जाएँ।

 

सिद्धांत

अपेक्षाओं का महत्व आधुनिक मौद्रिक अर्थशास्त्र के केंद्र में है। अपेक्षा-समायोजित मुद्रास्फीति-वक्र यह बताता है कि मुद्रास्फीति केवल अर्थव्यवस्था में उपलब्ध संसाधनों की अतिरिक्त या कमी की स्थिति पर निर्भर नहीं करती, बल्कि भविष्य की अपेक्षित मुद्रास्फीति पर भी निर्भर करती है। यदि श्रमिक और कंपनियाँ उम्मीद करती हैं कि मुद्रास्फीति ऊँची बनी रहेगी, तो श्रमिक अधिक मजदूरी की मांग करते हैं और कंपनियाँ बढ़ती लागत की आशंका में कीमतें बढ़ा देती हैं। इससे मुद्रास्फीति की एक ऐसी आत्म-सुदृढ़ प्रक्रिया बन सकती है, जो स्वयं को लगातार मजबूत करती रहती है। तर्कसंगत अपेक्षाओं का दृष्टिकोण इससे आगे बढ़कर यह मानता है कि परिवार और कंपनियाँ उपलब्ध सूचनाओं का उपयोग करके भविष्य के बारे में अपनी अपेक्षाएँ बनाते हैं, जिसमें केंद्रीय बैंक की नीतियाँ और उसका संचार भी शामिल है। नवीन केन्सीय ढाँचा अपेक्षाओं को मौद्रिक नीति के केंद्र में रखता है: वर्तमान मुद्रास्फीति भविष्य की अपेक्षित मुद्रास्फीति से प्रभावित होती है, जबकि वर्तमान आर्थिक गतिविधि आंशिक रूप से भविष्य की अपेक्षित ब्याज दरों और मांग पर निर्भर करती है। इसका अर्थ है कि एक विश्वसनीय केंद्रीय बैंक भविष्य के बारे में लोगों की धारणाओं को प्रभावित करके वर्तमान अर्थव्यवस्था को भी प्रभावित कर सकता है। इसलिए मुद्रास्फीति लक्ष्य-निर्धारण का उद्देश्य केवल आज मुद्रास्फीति की एक निश्चित दर प्राप्त करना नहीं है; इसका उद्देश्य समाज को यह विश्वास दिलाना है कि समय के साथ मुद्रास्फीति लक्ष्य के आसपास बनी रहेगी। भारत में लचीली मुद्रास्फीति लक्ष्य-निर्धारण व्यवस्था, जिसमें उपभोक्ता मुद्रास्फीति का लक्ष्य 4 प्रतिशत और सहनशीलता की सीमा 2 प्रतिशत से 6 प्रतिशत है, ऐसा ही एक मौद्रिक आधार प्रदान करती है। इसका उद्देश्य कीमतों में होने वाले प्रत्येक अस्थायी परिवर्तन को समाप्त करना नहीं है, बल्कि अस्थायी झटकों को अर्थव्यवस्था की मूलभूत मुद्रास्फीतिक मानसिकता को बदलने से रोकना है।

 

इतिहास

भारत का मौद्रिक नीति इतिहास यह दर्शाता है कि अपेक्षाओं का प्रबंधन क्यों महत्वपूर्ण है। लचीली मुद्रास्फीति लक्ष्य-निर्धारण व्यवस्था अपनाए जाने से पहले मौद्रिक नीति कई उद्देश्यों वाले एक अधिक जटिल ढाँचे के अंतर्गत संचालित होती थी, जिसमें आर्थिक वृद्धि, मुद्रा की मात्रा, विनिमय दर की स्थिरता और मुद्रास्फीति प्रबंधन शामिल थे। विशेषकर 2010 के शुरुआती वर्षों में ऊँची मुद्रास्फीति की अवधियों ने मुद्रास्फीति संबंधी अपेक्षाओं को कमजोर किया। लगातार ऊँची खाद्य और ईंधन कीमतों ने मजदूरी की मांग, मूल्य निर्धारण के निर्णयों और परिवारों के व्यवहार को प्रभावित करना शुरू कर दिया। औपचारिक मुद्रास्फीति लक्ष्य-निर्धारण व्यवस्था की ओर बढ़ना एक अधिक स्पष्ट और विश्वसनीय मौद्रिक आधार स्थापित करने का प्रयास था। 2010 के मध्य वर्षों के बाद से भारतीय रिज़र्व बैंक ने संचार, नीतिगत वक्तव्यों, मुद्रास्फीति के पूर्वानुमानों और भविष्य की परिस्थितियों के आकलन पर लगातार अधिक जोर दिया है। इसका उद्देश्य यह सुनिश्चित करना है कि अस्थायी झटके लोगों की अपेक्षाओं में स्थायी रूप से शामिल न हो जाएँ। यह भारत के लिए विशेष रूप से महत्वपूर्ण है, क्योंकि घरेलू उपभोग में खाद्य पदार्थों का भार अपेक्षाकृत अधिक है, जबकि आयातित कच्चे तेल का परिवहन, उत्पादन और मुद्रास्फीति पर महत्वपूर्ण प्रभाव पड़ता है। इसलिए सब्जियों की कीमतों में अचानक वृद्धि या वैश्विक तेल कीमतों में उछाल से ऐसी स्पष्ट मुद्रास्फीति उत्पन्न हो सकती है, जबकि अर्थव्यवस्था में मूलभूत मांग की स्थितियाँ अपेक्षाकृत स्थिर बनी रहें। इस प्रकार मौद्रिक नीति के सामने चुनौती यह पहचानने की है कि कोई अस्थायी सापेक्ष-मूल्य झटका है या फिर व्यापक और लगातार बनी रहने वाली मुद्रास्फीति की प्रक्रिया।

 

विश्लेषण

अल्पकालीन आँकड़ों और दीर्घकालीन अपेक्षाओं के बीच अंतर भारतीय रिज़र्व बैंक की नीति के लिए अत्यंत महत्वपूर्ण है। मान लीजिए कि किसी भू-राजनीतिक संघर्ष के कारण कच्चे तेल की कीमतें तेजी से बढ़ जाती हैं। इससे शीर्षक मुद्रास्फीति बढ़ सकती है, लेकिन यदि यह झटका अस्थायी है और मुद्रास्फीति संबंधी अपेक्षाएँ स्थिर बनी हुई हैं, तो तत्काल आक्रामक मौद्रिक सख्ती आवश्यक रूप से सबसे उचित प्रतिक्रिया नहीं हो सकती। ऊँची ब्याज दरें न तो अधिक तेल का उत्पादन कर सकती हैं और न ही बाधित आपूर्ति शृंखलाओं को ठीक कर सकती हैं। लेकिन यदि परिवार यह मानने लगें कि तेल कीमतों का झटका मुद्रास्फीति को स्थायी रूप से बढ़ा देगा, तो वे उपभोग को पहले ही बढ़ा सकते हैं, श्रमिक अधिक मजदूरी वृद्धि की मांग कर सकते हैं और कंपनियाँ पहले से ही कीमतें बढ़ा सकती हैं। उस स्थिति में अस्थायी झटका एक स्थायी मुद्रास्फीति समस्या में बदल सकता है। इसलिए भारतीय रिज़र्व बैंक की भूमिका का एक हिस्सा जनता को यह विश्वास दिलाना है कि वह मुद्रास्फीति के द्वितीयक प्रभावों को स्थायी रूप से जड़ जमाने से रोकेगा। यही सिद्धांत अल्पकालीन कमजोरी पर भी लागू होता है। यदि किसी वैश्विक झटके के कारण आर्थिक गतिविधि अस्थायी रूप से धीमी पड़ती है, तो प्रत्येक कमजोर आँकड़े के जवाब में ब्याज दरों में आक्रामक कटौती करने से लंबे समय तक मौद्रिक ढील की अपेक्षाएँ बन सकती हैं और संभावित रूप से मुद्रास्फीति या वित्तीय बाजारों में अस्थिरता पैदा हो सकती है। एक विश्वसनीय दीर्घकालीन ढाँचा मौद्रिक नीति को अत्यधिक प्रतिक्रियाशील बने बिना पर्याप्त लचीलापन प्रदान करता है। उद्देश्य यह है कि अस्थायी अस्थिरता को उसके प्रभाव से गुजरने दिया जाए, लेकिन जब मूलभूत मुद्रास्फीति की प्रवृत्ति या अपेक्षाएँ बदलने लगें, तब निर्णायक प्रतिक्रिया दी जाए।

 

पूर्व उदाहरण

दुनिया भर के केंद्रीय बैंकों का अनुभव विश्वसनीयता के महत्व को दर्शाता है। अमेरिकी केंद्रीय बैंक, यूरोपीय केंद्रीय बैंक और अन्य मुद्रास्फीति लक्ष्य-निर्धारण संस्थानों ने बार-बार इस बात पर जोर दिया है कि दीर्घकालीन मुद्रास्फीति की अपेक्षाएँ मूल्य स्थिरता बनाए रखने के लिए अत्यंत आवश्यक हैं। जब मुद्रास्फीति की अपेक्षाएँ स्थिर रहती हैं, तब अस्थायी आपूर्ति झटकों के कारण स्थायी मजदूरी-मूल्य चक्र उत्पन्न होने की संभावना कम हो जाती है। भारत का अपना अनुभव भी एक महत्वपूर्ण सबक प्रदान करता है। 2010 के शुरुआती वर्षों में ऊँची मुद्रास्फीति के वातावरण ने दिखाया कि जब परिवार और कंपनियाँ भविष्य की मूल्य स्थिरता में विश्वास खो देते हैं, तो मुद्रास्फीति एक व्यवहारगत घटना बन सकती है। इसके बाद मौद्रिक नीति के ढाँचे को मजबूत करने से 4 प्रतिशत मुद्रास्फीति लक्ष्य के आसपास एक अधिक स्पष्ट आधार स्थापित करने में सहायता मिली। इससे यह सीख मिलती है कि भारतीय रिज़र्व बैंक हर मूल्य परिवर्तन को नियंत्रित नहीं कर सकता। इसके बजाय वह उन अपेक्षाओं को प्रभावित कर सकता है, जो यह निर्धारित करती हैं कि समाज उन मूल्य परिवर्तनों पर किस प्रकार प्रतिक्रिया करेगा। मध्यम और दीर्घकाल में मूल्य स्थिरता के प्रति विश्वसनीय प्रतिबद्धता परिवारों द्वारा उपभोग को पहले ही बढ़ाने, कंपनियों द्वारा पहले से कीमतें बढ़ाने और श्रमिकों द्वारा केवल अस्थायी मुद्रास्फीति के आधार पर अत्यधिक मुआवजे की मांग करने की प्रवृत्ति को कम कर सकती है।

 

आँकड़े और संख्याएँ

भारत की मौद्रिक नीति का संख्यात्मक ढाँचा अपेक्षाओं की प्रक्रिया को विशेष रूप से महत्वपूर्ण बनाता है। भारतीय रिज़र्व बैंक का मुद्रास्फीति लक्ष्य 4 प्रतिशत है, जिसकी सहनशीलता सीमा 2 प्रतिशत से 6 प्रतिशत तक है। यह परिवारों, कंपनियों, निवेशकों और वित्तीय बाजारों के लिए एक स्पष्ट संदर्भ बिंदु प्रदान करता है। यदि खाद्य या ऊर्जा झटकों के कारण मुद्रास्फीति अस्थायी रूप से 4 प्रतिशत से बढ़कर 5 प्रतिशत हो जाती है, लेकिन लोग यह मानते रहते हैं कि अंततः मुद्रास्फीति फिर से 4 प्रतिशत के आसपास लौट आएगी, तो आर्थिक परिणाम उस स्थिति से अलग होंगे जिसमें हर कोई यह अपेक्षा करने लगे कि मुद्रास्फीति अनिश्चित काल तक 7 या 8 प्रतिशत बनी रहेगी। पहली स्थिति में धैर्य और लक्षित उपायों की आवश्यकता हो सकती है, जबकि दूसरी स्थिति में काफी अधिक कड़ी मौद्रिक नीति की आवश्यकता पड़ सकती है। दोनों स्थितियों के बीच अंतर अपेक्षाओं का है। ब्याज दरें भी इसी माध्यम से काम करती हैं। दीर्घकालीन उधारी की लागत केवल आज की भारतीय रिज़र्व बैंक की नीतिगत ब्याज दर पर निर्भर नहीं करती, बल्कि भविष्य की अल्पकालीन ब्याज दरों, मुद्रास्फीति, राजकोषीय नीति और आर्थिक वृद्धि के बारे में अपेक्षाओं पर भी निर्भर करती है। यदि भारतीय रिज़र्व बैंक स्पष्ट रूप से यह संदेश देता है कि मध्यम अवधि में मौद्रिक नीति मूल्य स्थिरता पर केंद्रित रहेगी, तो दीर्घकालीन ब्याज दरें अधिक व्यवस्थित ढंग से समायोजित हो सकती हैं। इसी प्रकार, यदि परिवारों को विश्वास हो कि मुद्रास्फीति स्थिर रहेगी, तो नाममात्र मजदूरी संबंधी बातचीत और कंपनियों के मूल्य निर्धारण के निर्णय कम रक्षात्मक हो जाते हैं। इस प्रकार 4 प्रतिशत का लक्ष्य केवल एक सांख्यिकीय उद्देश्य नहीं है, बल्कि पूरी अर्थव्यवस्था के व्यवहार के लिए एक आधार का कार्य करता है।

 

भारतीय रिज़र्व बैंक की नीति और दीर्घकालीन स्थिरता

भारतीय रिज़र्व बैंक के लिए प्रभावी अपेक्षा प्रबंधन हेतु उसके शब्दों और कार्यों के बीच निरंतरता आवश्यक है। भविष्य के लिए मार्गदर्शन विश्वसनीय, परिस्थितिनिर्भर और नीतिगत निर्णयों से समर्थित होना चाहिए। यदि भारतीय रिज़र्व बैंक बार-बार यह संदेश देता है कि मुद्रास्फीति के जोखिम नियंत्रण में हैं, लेकिन बाद में लक्ष्य से काफी ऊपर बनी रहने वाली मुद्रास्फीति को सहन करता है, तो उसकी विश्वसनीयता कमजोर हो सकती है। इसके विपरीत, यदि वह प्रत्येक अस्थायी मुद्रास्फीति परिवर्तन पर अत्यधिक प्रतिक्रिया करता है, तो आर्थिक वृद्धि और रोजगार में अनावश्यक अस्थिरता पैदा हो सकती है। इसलिए आदर्श रणनीति न तो पूर्ण निष्क्रियता है और न ही यांत्रिक सक्रियता। यह इस बात का व्यवस्थित आकलन है कि मुद्रास्फीति अस्थायी है या स्थायी, अपेक्षाएँ स्थिर हैं या बदल रही हैं, और क्या मुद्रास्फीति अर्थव्यवस्था के विभिन्न क्षेत्रों में फैल रही है। अनिश्चितता के समय संचार विशेष रूप से महत्वपूर्ण हो जाता है। यदि तेल की कीमतें बढ़ती हैं, तो भारतीय रिज़र्व बैंक अस्थायी आपूर्ति झटके और लगातार बनी रहने वाली मूल मुद्रास्फीति के बीच अंतर स्पष्ट कर सकता है। यदि आर्थिक वृद्धि धीमी होती है, तो वह यह स्पष्ट कर सकता है कि दीर्घकालीन मूल्य स्थिरता से समझौता किए बिना कितनी नीतिगत सहायता उचित है। इस प्रकार का संचार अनिश्चितता को कम करता है और परिवारों तथा कंपनियों को मौद्रिक नीति की प्रतिक्रिया प्रणाली को समझने में सहायता करता है।

 

निष्कर्ष

मूलभूत सीख यह है कि मौद्रिक नीति आंशिक रूप से भविष्य के बारे में लोगों की धारणाओं के प्रबंधन के माध्यम से काम करती है। भारतीय रिज़र्व बैंक मानसून, वैश्विक तेल कीमतों, भू-राजनीतिक संघर्षों या खाद्य कीमतों में होने वाले प्रत्येक अल्पकालीन परिवर्तन को नियंत्रित नहीं कर सकता। लेकिन वह इस बात को प्रभावित कर सकता है कि समाज इन झटकों को अस्थायी व्यवधान के रूप में देखता है या स्थायी रूप से ऊँची मुद्रास्फीति के संकेत के रूप में। इसलिए दीर्घकालीन अपेक्षाएँ एक आर्थिक आधार का कार्य करती हैं। जब परिवारों को विश्वास होता है कि समय के साथ मुद्रास्फीति 4 प्रतिशत के लक्ष्य के आसपास बनी रहेगी, तो उनके पास उपभोग को जल्दबाजी में बढ़ाने, अत्यधिक मजदूरी मुआवजे की मांग करने या वस्तुओं का अतिरिक्त भंडार जमा करने की कम प्रेरणा होती है। कंपनियाँ भी पहले से कीमतें बढ़ाने की कम संभावना रखती हैं और निवेशक अधिक निश्चितता के साथ दीर्घकालीन निर्णय ले सकते हैं। इससे एक सकारात्मक चक्र बनता है, जिसमें विश्वसनीय नीति अनिश्चितता को कम करती है, स्थिर अपेक्षाएँ व्यवहार को संयमित करती हैं और संयमित व्यवहार मूल्य स्थिरता को प्राप्त करना आसान बनाता है। इसलिए भारतीय रिज़र्व बैंक के लिए सबसे प्रभावी मौद्रिक नीति आवश्यक रूप से वह नहीं है, जो प्रत्येक नए आँकड़े पर सबसे आक्रामक प्रतिक्रिया करे। बल्कि वह नीति अधिक प्रभावी है, जो अस्थायी शोर और स्थायी प्रवृत्तियों के बीच अंतर को समझती है, एक विश्वसनीय दीर्घकालीन नीतिगत ढाँचे का संचार करती है और अपेक्षाओं को इतना स्थिर रखती है कि अर्थव्यवस्था अल्पकालीन झटकों को इस प्रकार सहन कर सके कि वे स्थायी मुद्रास्फीतिक या अपस्फीतिक शक्तियों में परिवर्तित न हों। इस अर्थ में, दीर्घकालीन अपेक्षाओं का प्रबंधन मौद्रिक नीति का कोई वैकल्पिक साधन नहीं है; बल्कि यह उन सबसे गहरे माध्यमों में से एक है, जिनके द्वारा मौद्रिक नीति वास्तव में काम करती है।