मौद्रिक नीति के एक प्रमुख आधार के रूप में बचत संबंधी अपेक्षाएँ: क्यों जमा पर सकारात्मक वास्तविक प्रतिफल वित्तीय स्थिरता और दीर्घकालिक आर्थिक विकास के लिए आवश्यक हैं.....

प्रस्तावना

मौद्रिक नीति का मूल्यांकन परंपरागत रूप से इस आधार पर किया जाता है कि वह मूल्य स्थिरता बनाए रखने, मुद्रास्फीति को नियंत्रित करने तथा सतत आर्थिक विकास को समर्थन देने में कितनी सफल रही है। इसी कारण भविष्य की मुद्रास्फीति संबंधी अपेक्षाएँ आधुनिक केंद्रीय बैंकों की प्रमुख चिंताओं में शामिल हैं, क्योंकि भविष्य की मुद्रास्फीति की अपेक्षाएँ वेतन निर्धारण, वस्तुओं एवं सेवाओं के मूल्य निर्धारण, निवेश योजनाओं तथा वित्तीय बाज़ारों के व्यवहार को प्रभावित करती हैं। यद्यपि मुद्रास्फीति संबंधी अपेक्षाएँ व्यापक आर्थिक स्थिरता के लिए अत्यंत महत्वपूर्ण हैं, फिर भी मौद्रिक नीति का एक समान रूप से महत्वपूर्ण किंतु अपेक्षाकृत कम चर्चित पक्ष बचत संबंधी अपेक्षाएँ हैं। परिवारों और व्यवसायों का यह विश्वास कि उनकी वित्तीय बचत समय के साथ अपनी क्रय-शक्ति को बनाए रखेगी या उसमें वृद्धि करेगी, बैंकिंग प्रणाली तथा व्यापक अर्थव्यवस्था के सुचारु संचालन के लिए अत्यंत आवश्यक है।

 

बैंक परिवारों और व्यवसायों से प्राप्त जमाओं को उद्योगों, आवास खरीदारों, किसानों, उद्यमियों तथा उपभोक्ताओं को ऋण के रूप में उपलब्ध कराकर अर्थव्यवस्था में अपनी महत्वपूर्ण भूमिका निभाते हैं। अधिकांश देशों में जमा राशि वाणिज्यिक बैंकों के लिए धन का सबसे बड़ा और सबसे स्थिर स्रोत होती है। इसलिए वित्तीय बचत पर लोगों का निरंतर विश्वास ही बैंकों की ऋण सृजन क्षमता को निर्धारित करता है। यदि बचतकर्ताओं को यह अपेक्षा होने लगे कि मुद्रास्फीति को समायोजित करने के बाद उन्हें लगातार कम या नकारात्मक वास्तविक प्रतिफल मिलेगा, तो वे स्वाभाविक रूप से सोना, अचल संपत्ति, विदेशी परिसंपत्तियों अथवा सट्टात्मक वित्तीय साधनों जैसे वैकल्पिक निवेशों की ओर आकर्षित होंगे। इससे बैंक जमाओं की वृद्धि कमजोर पड़ती है, बैंकों के लिए स्थिर वित्तीय संसाधनों की उपलब्धता घटती है, थोक उधारी पर निर्भरता बढ़ती है और अंततः निवेश तथा आर्थिक विकास प्रभावित होते हैं।

 

इसलिए दूरदर्शी केंद्रीय बैंक को मौद्रिक नीति के केंद्र में केवल मुद्रास्फीति संबंधी अपेक्षाओं को ही नहीं, बल्कि बचत संबंधी अपेक्षाओं को भी समान महत्व देना चाहिए। जमाओं पर सकारात्मक, स्थिर और पूर्वानुमेय वास्तविक प्रतिफल बनाए रखने से वित्तीय मध्यस्थता सुदृढ़ होती है, मौद्रिक नीति का प्रभावी प्रसारण होता है, वित्तीय स्थिरता मजबूत होती है तथा दीर्घकालिक सतत आर्थिक विकास को प्रोत्साहन मिलता है।

 

सैद्धांतिक आधार

बचत, बैंकिंग और आर्थिक विकास के बीच संबंध को आर्थिक सिद्धांतों में लंबे समय से स्वीकार किया गया है। शास्त्रीय अर्थशास्त्रियों ने बचत को पूंजी निर्माण की आधारशिला माना। उनके अनुसार अधिक बचत अधिक निवेश को वित्तपोषित करती है, जिससे उत्पादन क्षमता बढ़ती है और दीर्घकाल में आय में वृद्धि होती है।

 

ऋण योग्य निधि सिद्धांत के अनुसार बचत निवेश के लिए उपलब्ध निधियों की आपूर्ति प्रदान करती है। वित्तीय संस्थान इन बचतों को उत्पादक गतिविधियों में प्रवाहित करते हैं, जिससे उद्योग मशीनरी, प्रौद्योगिकी, आधारभूत संरचना और नवाचार में निवेश कर पाते हैं। जब परिवारों की वित्तीय बचत घटती है, तो निवेश के लिए उपलब्ध निधियों की आपूर्ति कम हो जाती है, उधारी महंगी हो जाती है और निवेश की गति धीमी पड़ जाती है।

 

वित्तीय मध्यस्थता सिद्धांत इस बात पर बल देता है कि बैंक लेन-देन की लागत कम करते हैं, ऋण जोखिम का आकलन करते हैं और पूंजी का कुशल आवंटन सुनिश्चित करते हैं। इन कार्यों को प्रभावी ढंग से करने की उनकी क्षमता मुख्यतः स्थिर जमा संग्रहण पर निर्भर करती है। जमा राशि सामान्यतः थोक बाज़ार से उधार लेने की तुलना में सस्ती, अधिक विश्वसनीय और कम अस्थिर होती है। इसलिए मजबूत जमा वृद्धि बैंकिंग प्रणाली को अधिक स्थिर बनाती है तथा निरंतर ऋण विस्तार को समर्थन देती है।

 

आधुनिक मौद्रिक सिद्धांत भी नीति की प्रभावशीलता में अपेक्षाओं की केंद्रीय भूमिका को स्वीकार करता है। जिस प्रकार मुद्रास्फीति संबंधी अपेक्षाएँ भविष्य की मुद्रास्फीति को प्रभावित करती हैं क्योंकि उत्पादक और श्रमिक उन्हें मूल्य एवं वेतन निर्धारण में शामिल करते हैं, उसी प्रकार बचत संबंधी अपेक्षाएँ परिवारों के निवेश विकल्पों को प्रभावित करती हैं। यदि परिवारों को बैंक जमाओं पर सकारात्मक वास्तविक प्रतिफल मिलने की अपेक्षा रहती है, तो वे अपनी वित्तीय बचत बैंकिंग प्रणाली में बनाए रखते हैं। इसके विपरीत, यदि यह विश्वास कमजोर पड़ता है, तो बचत ऐसे भौतिक या गैर-उत्पादक निवेशों की ओर चली जाती है जो उत्पादक निवेश में अपेक्षाकृत कम योगदान देते हैं।

 

व्यवहारवादी अर्थशास्त्र भी इस निष्कर्ष का समर्थन करता है कि परिवार केवल वर्तमान ब्याज दरों के आधार पर निर्णय नहीं लेते, बल्कि भविष्य की क्रय-शक्ति के बारे में अपनी अपेक्षाओं को भी महत्व देते हैं। अनेक बार भविष्य में वास्तविक प्रतिफल मिलने का विश्वास अल्पकालिक नाममात्र ब्याज दरों में होने वाले उतार-चढ़ाव से अधिक महत्वपूर्ण सिद्ध होता है।

 

ऐतिहासिक अनुभव

आर्थिक इतिहास बताता है कि जिन देशों ने लंबे समय तक निम्न और स्थिर मुद्रास्फीति बनाए रखी, वहाँ वित्तीय बचत अधिक मजबूत रही तथा बैंकिंग प्रणाली अधिक गहरी और विकसित हुई। इसके विपरीत, उच्च मुद्रास्फीति के दौर में परिवारों ने प्रायः पारंपरिक बैंक जमाओं से दूरी बना ली।

 

उन्नीस सौ सत्तर और उन्नीस सौ अस्सी के दशक में अनेक लैटिन अमेरिकी देशों में वार्षिक मुद्रास्फीति सौ प्रतिशत से भी अधिक पहुँच गई थी। परिणामस्वरूप जमाओं पर वास्तविक प्रतिफल अत्यधिक नकारात्मक हो गया, जिससे विदेशी मुद्रा का व्यापक उपयोग तथा पूंजी पलायन बढ़ा। अपनी संपत्ति की सुरक्षा के लिए लोगों ने घरेलू बैंक जमाओं के बजाय विदेशी मुद्राओं और भौतिक संपत्तियों को प्राथमिकता दी, जिससे घरेलू बैंकिंग प्रणाली कमजोर हो गई।

 

मौद्रिक स्थिरीकरण सुधारों से पहले तुर्की में भी ऐसी ही स्थिति देखने को मिली। लगातार ऊँची मुद्रास्फीति ने दीर्घकालिक वित्तीय बचत को हतोत्साहित किया और बैंकों की सस्ती तथा दीर्घकालिक ऋण उपलब्ध कराने की क्षमता सीमित हो गई।

 

इसके विपरीत, जर्मनी, स्विट्ज़रलैंड, युद्धोत्तर काल के अधिकांश समय में जापान तथा उत्तरी यूरोप के कई देशों ने निम्न मुद्रास्फीति और स्थिर मौद्रिक नीति की विश्वसनीयता स्थापित की। इन परिस्थितियों ने परिवारों को अधिक वित्तीय बचत करने के लिए प्रेरित किया तथा ऐसी मजबूत बैंकिंग प्रणाली विकसित की जो कई दशकों तक औद्योगिक विस्तार को वित्तपोषित करती रही।

 

भारत भी इस संबंध का एक महत्वपूर्ण उदाहरण प्रस्तुत करता है। परिवारों की वित्तीय बचत लंबे समय से वाणिज्यिक बैंकों के लिए धन का एक प्रमुख स्रोत रही है। किंतु जब भी मुद्रास्फीति तेज़ी से बढ़ी और जमा दरें बढ़ती कीमतों की भरपाई नहीं कर सकीं, तब परिवारों ने अपनी बचत का बड़ा भाग सोने और अचल संपत्ति जैसी भौतिक परिसंपत्तियों की ओर स्थानांतरित किया। इन घटनाओं ने यह स्पष्ट किया कि वित्तीय बचत पर सकारात्मक वास्तविक प्रतिफल बनाए रखना कितना आवश्यक है।

 

बचत संबंधी अपेक्षाएँ और बैंकिंग स्थिरता

वाणिज्यिक बैंक मुख्यतः ग्राहकों की जमा राशि के आधार पर ऋण प्रदान करते हैं। अनेक बैंकिंग प्रणालियों में कुल देनदारियों का लगभग सत्तर से नब्बे प्रतिशत हिस्सा जमाओं का होता है। ये जमाएँ थोक उधारी या ऋणपत्र जारी करने की तुलना में अधिक स्थिर और कम लागत वाला वित्तीय स्रोत होती हैं।

 

मान लीजिए कि मुद्रास्फीति की औसत दर छह प्रतिशत है जबकि एक वर्ष की सावधि जमा पर ब्याज दर केवल पाँच प्रतिशत है। ऐसी स्थिति में वास्तविक प्रतिफल लगभग ऋणात्मक एक प्रतिशत होगा। यद्यपि बचतकर्ता की नाममात्र संपत्ति में थोड़ी वृद्धि दिखाई दे सकती है, लेकिन उसकी वास्तविक क्रय-शक्ति घट जाती है। समय के साथ लोग इस क्षरण को समझने लगते हैं और अपनी बचत को अन्य निवेश विकल्पों में स्थानांतरित करने लगते हैं।

 

सोना मुद्रास्फीति से सुरक्षा प्रदान करने वाली परिसंपत्ति के रूप में आकर्षक बन जाता है। अचल संपत्ति में पूंजी मूल्य वृद्धि की संभावना निवेशकों को आकर्षित करती है। शेयर बाज़ारों में भी अपेक्षाकृत अधिक जोखिम के बावजूद अतिरिक्त निवेश आने लगता है। यद्यपि विविधीकृत निवेश अपने आप में लाभकारी हो सकता है, किंतु यदि बैंक जमाओं से अत्यधिक धन बाहर निकलने लगे, तो बैंकों के स्थिर वित्तीय संसाधन कम हो जाते हैं।

 

जमा वृद्धि धीमी पड़ने पर बैंकों को अधिक जमा आकर्षित करने के लिए ब्याज दरें बढ़ानी पड़ती हैं या फिर उन्हें अपेक्षाकृत अधिक अस्थिर बाज़ार आधारित उधारी पर निर्भर होना पड़ता है। इससे उनकी धन जुटाने की लागत बढ़ती है, जो अंततः ऋण ब्याज दरों में वृद्धि का कारण बनती है। परिणामस्वरूप निवेश की मांग घटती है और आर्थिक विकास की गति धीमी पड़ जाती है।

 

यह प्रक्रिया स्पष्ट करती है कि जिस प्रकार मुद्रास्फीति संबंधी अपेक्षाएँ अर्थव्यवस्था के मूल्य निर्धारण पक्ष को प्रभावित करती हैं, उसी प्रकार बचत संबंधी अपेक्षाएँ ऋण सृजन के लिए उपलब्ध संसाधनों को प्रभावित करती हैं।

 

आँकड़ों और मात्रात्मक दृष्टिकोण से विश्लेषण

अधिकांश विकसित बैंकिंग प्रणालियाँ अपने वित्तपोषण के लिए मुख्यतः जमाओं पर निर्भर रहती हैं। वाणिज्यिक बैंकों की कुल देनदारियों में सामान्यतः सत्तर से नब्बे प्रतिशत हिस्सा जमाओं का होता है। भारत में भी ऐतिहासिक रूप से बैंकों की कुल देनदारियों का लगभग तीन-चौथाई भाग जमा राशि से आता रहा है, जिससे परिवारों की वित्तीय बचत का महत्व और अधिक बढ़ जाता है।

 

कई उभरती हुई अर्थव्यवस्थाओं में परिवारों की वित्तीय बचत सामान्यतः सकल घरेलू उत्पाद के पाँच से आठ प्रतिशत के बीच रहती है, जबकि कुल घरेलू बचत लगभग पच्चीस से पैंतीस प्रतिशत के बीच होती है। वित्तीय बचत में मामूली गिरावट भी उत्पादक ऋण उपलब्ध कराने के लिए आवश्यक संसाधनों को उल्लेखनीय रूप से प्रभावित कर सकती है।

 

मान लीजिए किसी अर्थव्यवस्था में बैंक जमाओं का कुल आकार दो सौ लाख करोड़ रुपये है। यदि वास्तविक प्रतिफल पर विश्वास कम होने के कारण वार्षिक जमा वृद्धि दस प्रतिशत से घटकर छह प्रतिशत रह जाए, तो नई जमा राशि बीस लाख करोड़ रुपये के स्थान पर केवल बारह लाख करोड़ रुपये होगी। अर्थात् भविष्य में ऋण विस्तार के लिए आठ लाख करोड़ रुपये कम उपलब्ध होंगे। यदि बैंक सतर्क ऋण संरचना बनाए रखें, तो इतनी बड़ी कमी आधारभूत संरचना, विनिर्माण, आवास, कृषि तथा लघु उद्योगों के वित्तपोषण को गंभीर रूप से प्रभावित कर सकती है।

 

इसके विपरीत यदि मुद्रास्फीति की औसत दर पाँच प्रतिशत हो और जमा ब्याज दर सात प्रतिशत हो, तो बचतकर्ताओं को लगभग दो प्रतिशत का सकारात्मक वास्तविक प्रतिफल प्राप्त होगा। ऐसा प्रतिफल लोगों के विश्वास को मजबूत करता है, वित्तीय बचत को प्रोत्साहित करता है और समय के साथ जमा संग्रहण को सुदृढ़ बनाता है।

 

मौद्रिक नीति और बचत संबंधी अपेक्षाएँ

केंद्रीय बैंक विभिन्न माध्यमों से बचत संबंधी अपेक्षाओं को प्रभावित कर सकते हैं।

 

पहला, निम्न और स्थिर मुद्रास्फीति बनाए रखकर वे बचत की क्रय-शक्ति की रक्षा करते हैं तथा भविष्य के वास्तविक प्रतिफल को लेकर अनिश्चितता कम करते हैं।

 

दूसरा, नीतिगत ब्याज दरें अप्रत्यक्ष रूप से जमा ब्याज दरों को प्रभावित करती हैं। यद्यपि अधिकांश देशों में केंद्रीय बैंक सीधे खुदरा जमा दरें निर्धारित नहीं करते, फिर भी उनकी नीतिगत ब्याज दरें वही आधार प्रदान करती हैं जिसके आसपास बैंक जमा और ऋण की ब्याज दरें तय करते हैं।

 

तीसरा, विश्वसनीय भावी नीति संकेत अनिश्चितता को कम करते हैं। जब परिवारों को विश्वास होता है कि आने वाले वर्षों में मुद्रास्फीति केंद्रीय बैंक के लक्ष्य के आसपास बनी रहेगी, तब उनकी अपेक्षाएँ स्थिर हो जाती हैं। ऐसी स्थिति में जमा ब्याज दरें अधिक पूर्वानुमेय वास्तविक प्रतिफल प्रदान कर सकती हैं।

 

चौथा, पर्याप्त पूंजी वाले तथा सुदृढ़ विनियमन से संचालित बैंकिंग तंत्र से लोगों का यह विश्वास मजबूत होता है कि उनकी जमा राशि सुरक्षित है। क्रय-शक्ति और संस्थागत सुरक्षा दोनों में विश्वास दीर्घकालिक वित्तीय बचत को प्रोत्साहित करता है।

 

अंततः प्रतिस्पर्धी बैंकिंग व्यवस्था यह सुनिश्चित करती है कि नीतिगत ब्याज दरों में वृद्धि का लाभ उचित सीमा तक जमा दरों में भी दिखाई दे, न कि पूरा लाभ केवल बैंकों के लाभांश में समाहित हो जाए। स्वस्थ प्रतिस्पर्धा बचतकर्ताओं के हितों की रक्षा करती है और वित्तीय मध्यस्थता को सुदृढ़ बनाती है।

 

मुद्रास्फीति और बचत उद्देश्यों के बीच संतुलन

उद्देश्य यह नहीं होना चाहिए कि जमा ब्याज दरों को अनिश्चित काल तक अधिकतम स्तर पर रखा जाए। अत्यधिक ऊँची ब्याज दरें उधारी को महंगा बनाती हैं, निवेश को हतोत्साहित करती हैं और आर्थिक गतिविधियों की गति को धीमा कर सकती हैं। दूसरी ओर यदि ब्याज दरें लंबे समय तक अत्यधिक निम्न स्तर पर बनी रहें, तो लगातार नकारात्मक वास्तविक प्रतिफल वित्तीय बचत को हतोत्साहित करेगा।

 

उचित नीति संतुलन यह है कि मध्यम अवधि में जमाओं पर पर्याप्त सकारात्मक वास्तविक प्रतिफल उपलब्ध रहे, जबकि ऋण ब्याज दरें भी ऐसी हों जो सतत निवेश और आर्थिक विस्तार के अनुकूल हों। ऐसा संतुलन बैंकिंग प्रणाली के दोनों पक्षों को मजबूत बनाता है। एक ओर जमा संग्रहण बढ़ता है और दूसरी ओर उत्पादक ऋण वितरण पर अनावश्यक दबाव नहीं पड़ता।

 

इस दृष्टिकोण में मुद्रास्फीति संबंधी अपेक्षाएँ और बचत संबंधी अपेक्षाएँ परस्पर विरोधी नहीं बल्कि एक-दूसरे की पूरक हैं। स्थिर मुद्रास्फीति क्रय-शक्ति की रक्षा करती है, जबकि सकारात्मक वास्तविक जमा प्रतिफल वित्तीय बचत में लोगों का विश्वास बनाए रखता है। दोनों मिलकर मौद्रिक नीति की प्रभावशीलता बढ़ाते हैं और दीर्घकालिक व्यापक आर्थिक स्थिरता को सुदृढ़ करते हैं।

 

निष्कर्ष

भविष्य की मुद्रास्फीति संबंधी अपेक्षाएँ आधुनिक मौद्रिक नीति का उचित रूप से एक प्रमुख आधार बनी हुई हैं क्योंकि वे भविष्य के मूल्य स्तर तथा केंद्रीय बैंक की विश्वसनीयता को प्रभावित करती हैं। किंतु बचत संबंधी अपेक्षाओं को भी समान महत्व दिया जाना चाहिए क्योंकि वही यह निर्धारित करती हैं कि परिवार और व्यवसाय अपनी वित्तीय संपत्ति बैंकिंग प्रणाली में बनाए रखेंगे या नहीं। स्थिर और निरंतर बढ़ती जमा राशि वह आधार प्रदान करती है जिस पर बैंक ऋण सृजन करते हैं, निवेश को वित्तपोषित करते हैं और आर्थिक विकास को गति देते हैं। जब बचतकर्ताओं का अपनी जमाओं के वास्तविक मूल्य पर विश्वास कमजोर पड़ता है, तब वित्तीय मध्यस्थता कमजोर होती है, ऋण सृजन की क्षमता घटती है और दीर्घकालिक आर्थिक विकास प्रभावित होता है। निम्न और पूर्वानुमेय मुद्रास्फीति बनाए रखते हुए, जमाओं पर सकारात्मक वास्तविक प्रतिफल सुनिश्चित करके, विश्वसनीय भावी नीति संकेत प्रदान करके, मजबूत बैंकिंग विनियमन लागू करके तथा प्रतिस्पर्धी जमा बाज़ारों को प्रोत्साहित करके केंद्रीय बैंक बचत संबंधी अपेक्षाओं को मुद्रास्फीति संबंधी अपेक्षाओं के समान सुदृढ़ बना सकते हैं। यह द्विपक्षीय दृष्टिकोण एक ऐसे सद्गुण चक्र का निर्माण करता है जिसमें परिवारों का विश्वास, जमा संग्रहण, बैंक ऋण, उत्पादक निवेश, वित्तीय स्थिरता और सतत आर्थिक विकास एक-दूसरे को निरंतर सशक्त बनाते हैं, साथ ही दीर्घकालिक मूल्य स्थिरता भी सुरक्षित रहती है।