क्या बांड प्रतिफल बढ़ने पर भी शेयर बाजार का प्रदर्शन कमजोर हो सकता है? शेयर निवेश को कैसे पुनर्जीवित किया जाए.....

 परिचय

यह पूरी तरह संभव है कि बांड प्रतिफल बढ़ने पर शेयर बाजार का प्रदर्शन कमजोर रहे, भले ही आर्थिक वृद्धि अपेक्षाकृत मजबूत बनी रहे। दोनों के बीच संबंध यांत्रिक नहीं है, लेकिन बढ़ते बांड प्रतिफल से शेयरों की तुलनात्मक आकर्षकता बदल सकती है, पूंजी की लागत बढ़ सकती है, मूल्यांकन घट सकता है और निवेशक शेयरों में जोखिम लेने के बदले अधिक प्रतिफल की मांग कर सकते हैं। महत्वपूर्ण प्रश्न केवल यह नहीं है कि प्रतिफल कितना ऊंचा है, बल्कि यह है कि वह क्यों बढ़ रहा है और निवेशक भविष्य में उसके बारे में क्या अपेक्षा कर रहे हैं। यदि प्रतिफल बढ़ने का कारण मुद्रास्फीति की बढ़ती अपेक्षाएं हैं, तो निवेशकों को आशंका हो सकती है कि केंद्रीय बैंक लंबे समय तक कठोर मौद्रिक नीति बनाए रखेंगे। लेकिन यदि प्रतिफल इसलिए बढ़ रहा है कि वास्तविक आर्थिक वृद्धि और उत्पादकता में सुधार हो रहा है, तो शेयरों पर इसका प्रभाव बहुत कम नकारात्मक हो सकता है। इसलिए बढ़ते प्रतिफल के वातावरण में शेयर बाजार का बढ़ना संभव है, लेकिन यदि प्रतिफल लगातार बढ़ता रहे और उसके साथ कंपनियों की आय की अपेक्षाओं में सुधार न हो, तो यह शेयर निवेश के लिए एक शक्तिशाली बाधा बन सकता है।

 

बढ़ते बांड प्रतिफल से शेयरों को नुकसान क्यों हो सकता है

इसका सबसे सीधा माध्यम पूंजी की अवसर लागत है। सरकारी बांडों को सामान्यतः शेयरों की तुलना में अपेक्षाकृत सुरक्षित परिसंपत्ति माना जाता है। जब दस वर्षीय सरकारी बांड पर 6 प्रतिशत प्रतिफल मिलता है, तो निवेशक अतिरिक्त जोखिम लेने को उचित ठहराने के लिए शेयरों से काफी अधिक अपेक्षित प्रतिफल की मांग कर सकता है। यदि बांड प्रतिफल बढ़कर 7 प्रतिशत हो जाता है, तो शेयरों पर अपेक्षित प्रतिफल की मांग भी बढ़ सकती है। इससे निवेशक किसी निश्चित स्तर की कंपनी की आय के लिए जितनी कीमत देने को तैयार हैं, वह घट सकती है। इसका प्रभाव विशेष रूप से उन कंपनियों पर अधिक पड़ता है जिनका लाभ दूर भविष्य में मिलने की उम्मीद होती है। ऊंची छूट दर भविष्य की नकदी आय के वर्तमान मूल्य को कम कर देती है, जिससे प्रौद्योगिकी, उच्च-वृद्धि और ऊंचे मूल्यांकन वाली अन्य कंपनियों पर दबाव पड़ता है। इसलिए कंपनियों का लाभ बढ़ते रहने के बावजूद शेयर बाजार में मूल्य-आय अनुपात घट सकता है।

 

अपेक्षाओं का माध्यम केवल प्रतिफल से अधिक महत्वपूर्ण है

सबसे महत्वपूर्ण अंतर बांड प्रतिफल के स्तर और भविष्य के प्रतिफल को लेकर अपेक्षाओं के बीच है। यदि निवेशकों को विश्वास है कि 7 प्रतिशत प्रतिफल अस्थायी है और अंततः मुद्रास्फीति तथा ब्याज दरें घटेंगी, तो शेयर निवेश मजबूत बना रह सकता है। इसके विपरीत, यदि निवेशकों को लगता है कि आज का 7 प्रतिशत प्रतिफल ही नया सामान्य स्तर बन जाएगा, तो शेयरों का मूल्यांकन लंबे समय तक दबा रह सकता है। वास्तविक मौद्रिक नीति में बदलाव होने से पहले ही अपेक्षाएं निवेश संबंधी निर्णयों को प्रभावित करती हैं। कोई कंपनी कारखाना बनाने का निर्णय करे, कोई परिवार अपनी बचत को सामूहिक निवेश कोषों में लगाने का निर्णय करे या कोई संस्थागत निवेशक बांड और शेयरों के बीच पूंजी का आवंटन करे—इन सभी निर्णयों पर भविष्य में मिलने वाले अपेक्षित प्रतिफल का प्रभाव पड़ता है। इसलिए आज अर्थव्यवस्था में पर्याप्त तरलता होने के बावजूद शेयर निवेश कमजोर रह सकता है, क्योंकि निवेशक कल की अधिक वित्तपोषण लागत की आशंका कर रहे होते हैं।

 

जब बढ़ते प्रतिफल का अर्थ कमजोर शेयर बाजार नहीं होता

बढ़ता हुआ बांड प्रतिफल अपने आप में शेयरों के लिए बुरी खबर नहीं है। मान लीजिए कि उत्पादकता, रोजगार और वास्तविक आय में सुधार के कारण सकल घरेलू उत्पाद की वृद्धि तेज हो रही है। तब कंपनियों की बिक्री और लाभ इतने बढ़ सकते हैं कि बढ़ती वित्तपोषण लागत की भरपाई हो जाए। ऐसे वातावरण में बांड प्रतिफल इसलिए बढ़ सकता है क्योंकि निवेशकों को मजबूत आर्थिक वृद्धि की उम्मीद है, न कि इसलिए कि उन्हें लगातार ऊंची मुद्रास्फीति का भय है। इतिहास में ऐसे कई मजबूत शेयर बाजार चरण रहे हैं जब ब्याज दरें भी बढ़ रही थीं, क्योंकि कंपनियों की आय उससे भी तेज गति से बढ़ रही थी। समस्या तब उत्पन्न होती है जब बांड प्रतिफल कंपनियों की आय संबंधी अपेक्षाओं से अधिक तेजी से बढ़ता है। यदि किसी कंपनी की अपेक्षित आय 5 प्रतिशत बढ़ती है, लेकिन उसके लिए अपेक्षित प्रतिफल बहुत तेजी से बढ़ जाता है, तो अधिक लाभ के बावजूद उसके मूल्यांकन में गिरावट आ सकती है। इसलिए वास्तविक संबंध केवल शेयर कीमतों और बांड प्रतिफल के बीच नहीं, बल्कि आय वृद्धि, अपेक्षित प्रतिफल और जोखिम-मुक्त दर के बीच है।

 

भारत की समस्या: वित्तीय बचत और कॉरपोरेट निवेश

भारत के लिए यह मुद्दा विशेष रूप से महत्वपूर्ण है क्योंकि निजी निवेश के वित्तपोषण के लिए देश को बड़ी मात्रा में घरेलू वित्तीय बचत की आवश्यकता है। परिवारों की बचत बैंक जमा, सरकारी प्रतिभूतियों, बीमा, सामूहिक निवेश कोषों, शेयरों, सोने और संपत्ति में जा सकती है। यदि सुरक्षित निश्चित-आय वाले साधनों से आकर्षक वास्तविक प्रतिफल मिलने लगे, तो परिवार शेयर बाजार की अस्थिरता स्वीकार करने के लिए कम इच्छुक हो सकते हैं। इससे नई बचत का शेयरों की ओर प्रवाह कम हो सकता है। साथ ही, यदि बांड प्रतिफल इसलिए बढ़ रहा है क्योंकि मुद्रास्फीति की अपेक्षाएं स्थायी रूप से बढ़ रही हैं, तो कंपनियों के लिए ऋण लेने की लागत भी बढ़ती है। इससे नए कारखानों, विस्तार और रोजगार के अवसरों को हतोत्साहित किया जा सकता है। परिणामस्वरूप एक आत्म-सुदृढ़ चक्र बन सकता है: ऊंचा प्रतिफल मूल्यांकन को कम करता है, कमजोर शेयर मूल्यांकन जोखिम लेने की इच्छा को घटाता है, कम जोखिम लेने की इच्छा शेयरों के माध्यम से मिलने वाली पूंजी को कम करती है और कमजोर निवेश अंततः भविष्य की आर्थिक वृद्धि को सीमित कर देता है।

 

शेयर निवेश का महत्व शेयर बाजार से आगे क्यों है

शेयर निवेश को केवल शेयर बाजार के सूचकांकों को बढ़ाने के साधन के रूप में नहीं देखा जाना चाहिए। उद्यमशील गतिविधियों और उत्पादक क्षमता के वित्तपोषण के लिए शेयर पूंजी विशेष रूप से महत्वपूर्ण है। ऋण के विपरीत, शेयर पूंजी पर निश्चित ब्याज भुगतान आवश्यक नहीं होता और इसलिए कंपनियां अधिक जोखिम वाले दीर्घकालिक परियोजनाओं में निवेश कर सकती हैं। नए व्यवसायों, विनिर्माण उद्यमों, प्रौद्योगिकी कंपनियों और बुनियादी ढांचे से जुड़ी परियोजनाओं को अक्सर स्थिर नकदी प्रवाह उत्पन्न करने से पहले धैर्यपूर्ण पूंजी की आवश्यकता होती है। इसलिए एक स्वस्थ शेयर बाजार वास्तविक अर्थव्यवस्था को समर्थन देता है, क्योंकि वह परिवारों और संस्थागत निवेशकों की बचत को उत्पादक उद्यमों की ओर स्थानांतरित करता है। यदि निवेशक बांड, सोने या संपत्ति की ओर अत्यधिक आकर्षित हो जाएं, तो अर्थव्यवस्था जोखिम उठाने वाली पूंजी के एक महत्वपूर्ण स्रोत से वंचित हो सकती है।

 

शेयर निवेश को कैसे बढ़ाया जाए

पहली आवश्यकता यह है कि बांड प्रतिफल को कृत्रिम रूप से दबाने के बजाय दीर्घकालिक प्रतिफल को लेकर विश्वास बहाल किया जाए। ब्याज दरों को कृत्रिम रूप से कम रखकर निवेशकों को शेयरों की ओर धकेलने के प्रयास मुद्रास्फीति और वित्तीय अस्थिरता पैदा कर सकते हैं। बेहतर रणनीति ऐसी विश्वसनीय व्यापक आर्थिक परिस्थितियां बनाए रखना है जिनमें मुद्रास्फीति की अपेक्षाएं नियंत्रित रहें और दीर्घकालिक ब्याज दरें अनुमानित बनी रहें। निवेशक तब अधिक इच्छुक होते हैं जब उन्हें विश्वास होता है कि मौद्रिक नीति, कर व्यवस्था, नियमन और विनिमय दर की परिस्थितियां उचित रूप से स्थिर रहेंगी।

दूसरी आवश्यकता भारतीय कंपनियों की लाभप्रदता और उत्पादकता बढ़ाना है। शेयर निवेश अंततः भविष्य में मिलने वाली आय की अपेक्षाओं का अनुसरण करता है। केवल कर प्रोत्साहन स्थायी रूप से शेयर बाजार में तेजी नहीं ला सकते। अधिक श्रम उत्पादकता, बेहतर बुनियादी ढांचा, सस्ती परिवहन व्यवस्था, विश्वसनीय बिजली, व्यवसाय करने की सरल परिस्थितियां, तकनीकी नवाचार और कुशल श्रमिक कॉरपोरेट लाभप्रदता बढ़ा सकते हैं और इस प्रकार ऊंचे शेयर मूल्यांकन को उचित ठहरा सकते हैं। इसलिए शेयर बाजार को समर्थन देने का सबसे मजबूत तरीका उसके पीछे मौजूद उत्पादक अर्थव्यवस्था को मजबूत करना है।

तीसरी आवश्यकता परिवारों की वित्तीय परिसंपत्तियों में भागीदारी को व्यापक बनाना है। भारत में परिवारों के पास बहुत बड़ी मात्रा में बचत है, लेकिन उसका एक महत्वपूर्ण हिस्सा शेयरों और औपचारिक वित्तीय बाजारों के बाहर रहता है। अधिक वित्तीय साक्षरता, सरल निवेश उत्पाद, पारदर्शी सामूहिक निवेश कोष, कम लागत वाली पेंशन योजनाएं और नियमित निवेश की व्यवस्थाएं धीरे-धीरे बचत को उत्पादक वित्तीय परिसंपत्तियों की ओर ले जा सकती हैं। हालांकि, इसके साथ उचित जोखिम की जानकारी देना भी आवश्यक है। परिवारों को जोखिम समझाए बिना शेयर खरीदने के लिए प्रोत्साहित करना केवल नुकसान का बोझ अनुभवहीन निवेशकों पर डाल देगा।

 

शेयरों को सट्टेबाजी की तुलना में अधिक आकर्षक बनाना

जब निवेशकों को विश्वास होता है कि कंपनियां पूंजी का उत्पादक उपयोग करेंगी, तब शेयर निवेश भी मजबूत होता है। इसलिए कॉरपोरेट प्रशासन, पारदर्शी लेखांकन, अनुमानित कर व्यवस्था और अल्पांश शेयरधारकों के अधिकारों की रक्षा कोई गौण मुद्दे नहीं हैं। ये सीधे शेयरों पर मांगे जाने वाले अतिरिक्त जोखिम प्रतिफल को प्रभावित करते हैं। यदि निवेशकों को लगता है कि कॉरपोरेट प्रशासन से जुड़े जोखिम अधिक हैं, तो वे शेयर खरीदने से पहले अधिक प्रतिफल की मांग करते हैं। बेहतर प्रशासन इस जोखिम को कम कर सकता है और बांड प्रतिफल को घटाए बिना भी शेयरों का मूल्यांकन बढ़ा सकता है। इसी प्रकार, अधिक विकसित कॉरपोरेट बांड बाजार कंपनियों को अपने वित्तपोषण के स्रोतों में विविधता लाने और बैंक ऋण पर अत्यधिक निर्भरता कम करने में मदद कर सकता है, जिससे शेयर बाजार अपनी वास्तविक जोखिम-साझेदारी की भूमिका अधिक प्रभावी ढंग से निभा सकेगा।

 

सरकार और भारतीय रिजर्व बैंक की भूमिका

सरकार और भारतीय रिजर्व बैंक को इसलिए परिसंपत्तियों की कीमतों को सीधे नियंत्रित करने के प्रयास के बजाय अपेक्षाओं की स्थिरता पर ध्यान देना चाहिए। यदि दीर्घकालिक मुद्रास्फीति की अपेक्षाएं स्थिर हैं, वास्तविक ब्याज दरें उचित हैं, रुपया अव्यवस्थित गिरावट के दबाव में नहीं है और राजकोषीय उधारी विश्वसनीय बनी हुई है, तो बांड प्रतिफल बढ़ने पर भी शेयर निवेश को आवश्यक रूप से नुकसान नहीं होगा। लक्ष्य ऐसी स्थिति बनाना होना चाहिए जिसमें निवेशकों को विश्वास हो कि दीर्घकालिक आर्थिक वृद्धि से कंपनियों की आय पूंजी की लागत में वृद्धि से अधिक तेजी से बढ़ेगी। मौद्रिक नीति को अत्यधिक वित्तीय दमन और अनावश्यक मौद्रिक सख्ती, दोनों से बचना चाहिए। राजकोषीय नीति को केवल मांग बढ़ाने के बजाय ऐसी उत्पादक सार्वजनिक पूंजीगत व्यय को प्राथमिकता देनी चाहिए जो निजी क्षेत्र की उत्पादकता बढ़ाए।

 

निष्कर्ष

जब बांड प्रतिफल बढ़ रहा हो, तब शेयर बाजार का प्रदर्शन निश्चित रूप से कमजोर हो सकता है। महत्वपूर्ण प्रश्न यह है कि बढ़ता हुआ प्रतिफल मजबूत आर्थिक वृद्धि को दर्शाता है या बिगड़ती मुद्रास्फीति और जोखिम संबंधी अपेक्षाओं को। यदि प्रतिफल इसलिए बढ़ रहा है क्योंकि निवेशक स्थायी मुद्रास्फीति, कड़ी मौद्रिक नीति और भविष्य में अधिक वित्तपोषण लागत की उम्मीद कर रहे हैं, तो शेयरों का मूल्यांकन प्रभावित हो सकता है, भले ही सकल घरेलू उत्पाद की वृद्धि दर ऊंची बनी रहे। लेकिन जब बढ़ता प्रतिफल बेहतर उत्पादकता, बढ़ती आय और वास्तविक आय में सुधार के साथ आता है, तब वह शेयरों का शत्रु होना आवश्यक नहीं है। इसलिए टिकाऊ समाधान केवल बांड प्रतिफल को कम करना नहीं है। समाधान यह है कि जिस अर्थव्यवस्था से शेयरों का प्रतिफल उत्पन्न होता है, उसे मजबूत बनाकर शेयर प्रतिफल को अधिक विश्वसनीय बनाया जाए। स्थिर मुद्रास्फीति अपेक्षाएं, उत्पादक निवेश, मजबूत कॉरपोरेट आय, गहरे वित्तीय बाजार, बेहतर कॉरपोरेट प्रशासन और परिवारों की व्यापक भागीदारी बचत को शेयरों की ओर पुनर्निर्देशित कर सकती है। अंततः शेयर बाजार के प्रदर्शन को मजबूत बनाने का सर्वोत्तम तरीका निवेशकों को यह विश्वास दिलाना है कि भारत की भविष्य की उत्पादक क्षमता और उसके परिणामस्वरूप कंपनियों का लाभ पूंजी की लागत से अधिक तेजी से बढ़ेगा।