रुपये की बारह वर्षों की गिरावट: महँगाई, अपेक्षाएँ और महँगाई के लक्ष्य को कम करने का तर्क.....

प्रस्तावना

पिछले बारह वर्षों में भारतीय रुपये का अवमूल्यन केवल अमेरिकी डॉलर की चाल या विदेशी पूँजी के अस्थायी बहिर्वाह का परिणाम नहीं है। यह भारत में महँगाई की स्थिति, मुद्रा की क्रयशक्ति और परिवारों, व्यवसायों तथा निवेशकों की दीर्घकालीन अपेक्षाओं से जुड़ा एक गहरा प्रश्न भी उठाता है। वर्ष 2014 में रुपया लगभग 60–61 रुपये प्रति अमेरिकी डॉलर पर कारोबार कर रहा था, जबकि 2026 में यह लगभग 90–95 रुपये प्रति डॉलर तक पहुँच गया, जो डॉलर के मुकाबले रुपये के मूल्य में लगभग 50–58 प्रतिशत की गिरावट दर्शाता है। इसी अवधि में भारत में उपभोक्ता कीमतों में उल्लेखनीय वृद्धि हुई, जिससे रुपये की घरेलू क्रयशक्ति घटी। केवल महँगाई से विनिमय दर में हुए पूरे परिवर्तन की व्याख्या नहीं की जा सकती, क्योंकि विभिन्न समयों पर डॉलर विश्व बाजार में मजबूत हुआ, अमेरिकी ब्याज दरों में बदलाव आया और पूँजी प्रवाह भू-राजनीतिक जोखिमों तथा भारत की बाहरी वित्तपोषण आवश्यकताओं से प्रभावित हुए। फिर भी, प्रमुख व्यापारिक साझेदारों की तुलना में लगातार अधिक घरेलू महँगाई धीरे-धीरे मुद्रा की क्रयशक्ति और प्रतिस्पर्धात्मक क्षमता को कमजोर कर सकती है। मूल प्रश्न यह है कि क्या भारत की मौद्रिक व्यवस्था ने दीर्घकालीन महँगाई की अपेक्षाओं को पर्याप्त रूप से स्थिर किया है और क्या कम महँगाई का लक्ष्य रोजगार, निवेश तथा आर्थिक विकास को नुकसान पहुँचाए बिना रुपये में विश्वास मजबूत कर सकता है।

 

पिछली व्यवस्था: ऊँची महँगाई और समय पर सुधार न करने की कीमत

औपचारिक लचीली महँगाई लक्ष्य व्यवस्था अपनाने से पहले भारत में अपेक्षाकृत ऊँची उपभोक्ता महँगाई के लंबे दौर देखे गए, विशेषकर 2000 के दशक के अंतिम वर्षों और 2010 के शुरुआती वर्षों में। वर्ष 2009 से 2013 के दौरान उपभोक्ता मूल्य सूचकांक आधारित महँगाई कई बार दो अंकों तक पहुँच गई। खाद्य पदार्थों की ऊँची कीमतों, बढ़ती मजदूरी, राजकोषीय दबावों और आपूर्ति संबंधी बाधाओं ने महँगाई की अपेक्षाओं को मजबूत किया। वर्ष 2008 में रुपया लगभग 45 रुपये प्रति डॉलर से कमजोर होकर 2013 के मुद्रा बाजार संकट के दौरान लगभग 60–68 रुपये प्रति डॉलर तक पहुँच गया। इस गिरावट पर अमेरिकी केंद्रीय बैंक द्वारा मौद्रिक प्रोत्साहन घटाने की घोषणा, भारत का बड़ा चालू खाते का घाटा और विदेशी निवेशकों की चिंताएँ भी प्रभाव डाल रही थीं। इस अनुभव ने दिखाया कि महँगाई और मुद्रा का अवमूल्यन एक-दूसरे को बढ़ा सकते हैं: घरेलू कीमतों में वृद्धि प्रतिस्पर्धात्मक क्षमता घटाती है, रुपये का अवमूल्यन आयातित ईंधन और अन्य वस्तुओं को महँगा करता है तथा आयात लागत में वृद्धि फिर कीमतों पर दबाव डालती है। इसके बाद उर्जित पटेल समिति की सिफारिशों ने औपचारिक महँगाई लक्ष्य व्यवस्था स्थापित करने में महत्वपूर्ण भूमिका निभाई। वर्ष 2016 में भारतीय रिजर्व बैंक ने उपभोक्ता मूल्य सूचकांक आधारित महँगाई के लिए 4 प्रतिशत का लक्ष्य और 2–6 प्रतिशत की सहनशीलता सीमा अपनाई। इसलिए पिछली व्यवस्था से एक महत्वपूर्ण सबक मिलता है: लगातार ऊँची महँगाई को सहन करने की भारी कीमत चुकानी पड़ सकती है, लेकिन विनिमय दर में होने वाले सभी बदलावों का कारण केवल महँगाई नहीं होता।

 

महँगाई लक्ष्य व्यवस्था के बारह वर्ष और रुपये का अवमूल्यन

वर्ष 2014 के बाद की अवधि में मौद्रिक नीति की पारदर्शिता बढ़ी, नीतिगत ढाँचे में सुधार हुआ और मूल्य स्थिरता के प्रति अधिक स्पष्ट प्रतिबद्धता दिखाई दी, लेकिन रुपये का अवमूल्यन समाप्त नहीं हुआ। विनिमय दर वर्ष 2014 में लगभग 60–61 रुपये प्रति डॉलर से बढ़कर 2023 में लगभग 83 रुपये और 2025 में लगभग 86–88 रुपये प्रति डॉलर तक पहुँची, जिसके बाद 2026 में उस पर अतिरिक्त दबाव पड़ा। रुपये की गिरावट के दौरान महामारी, रूस-यूक्रेन युद्ध, कच्चे तेल की अस्थिर कीमतों, अमेरिकी मौद्रिक नीति के सख्त होने और वैश्विक निवेशकों की जोखिम लेने की प्रवृत्ति में बदलाव जैसे कई अंतरराष्ट्रीय झटके आए। भारत की घरेलू तेल खपत का लगभग 85–90 प्रतिशत आयात पर निर्भर होना उसकी बाहरी आर्थिक स्थिति को ऊर्जा की कीमतों के प्रति विशेष रूप से संवेदनशील बनाता है। दूसरी ओर, भारतीय रिजर्व बैंक की महँगाई व्यवस्था ने सामान्यतः 2010 के शुरुआती वर्षों की असाधारण ऊँची महँगाई को कम करने में सहायता की, हालाँकि 2020 से 2023 के दौरान महँगाई कई बार सहनशीलता सीमा की ऊपरी सीमा से ऊपर चली गई। भारत में इस अवधि के शुरुआती वर्षों में उपभोक्ता महँगाई कई वर्षों तक औसतन लगभग 6–7 प्रतिशत रही, जबकि 2024–2025 में इसमें पर्याप्त कमी आई; फिर भी खाद्य पदार्थों और ऊर्जा की कीमतों से जोखिम बना रहा। यह अंतर समझना महत्वपूर्ण है कि भारत ने लगातार बारह वर्षों तक अनियंत्रित महँगाई का सामना नहीं किया, लेकिन बार-बार आने वाले मूल्य झटकों, महँगाई के अंतर और बाहरी आर्थिक कमजोरियों ने मुद्रा पर दबाव बनाए रखा। नीतिगत चुनौती यह है कि अस्थायी झटके भविष्य में लगातार ऊँची कीमतों की अपेक्षाओं में न बदल जाएँ।

 

महँगाई की अपेक्षाएँ रुपये को कैसे कमजोर कर सकती हैं

महँगाई की अपेक्षाएँ कई परस्पर जुड़ी प्रक्रियाओं के माध्यम से मुद्रा बाजार को प्रभावित करती हैं। जब परिवारों को लगता है कि कीमतें लगातार बढ़ती रहेंगी, तो वे अपनी खरीदारी पहले करने लग सकते हैं। व्यवसाय पहले से ही कीमतें और मजदूरी बढ़ा सकते हैं, जबकि निवेशक मुद्रा की क्रयशक्ति में अपेक्षित गिरावट की भरपाई के लिए अधिक प्रतिफल माँग सकते हैं। यदि भारत में महँगाई व्यापारिक साझेदारों की तुलना में लगातार अधिक रहती है, तो उत्पादकता में सुधार न होने या विनिमय दर में समायोजन न होने की स्थिति में भारतीय वस्तुएँ अपेक्षाकृत महँगी हो जाती हैं। समय के साथ इससे निर्यात प्रतिस्पर्धात्मकता कमजोर हो सकती है, आयात की माँग बढ़ सकती है और मुद्रा के अवमूल्यन में योगदान मिल सकता है। निवेशक केवल ब्याज दरों की तुलना नहीं करते, बल्कि अपेक्षित वास्तविक प्रतिफल भी देखते हैं। यदि उन्हें लगता है कि भारत में महँगाई ऊँची बनी रहेगी, तो अपेक्षाकृत ऊँची घरेलू ब्याज दर भी विदेशी पूँजी को आकर्षित करने या उसे बनाए रखने के लिए पर्याप्त नहीं हो सकती। इसके बाद रुपये का अवमूल्यन आयातित तेल, मशीनों, इलेक्ट्रॉनिक वस्तुओं और औद्योगिक कच्चे माल की रुपये में लागत बढ़ा देता है, जिससे महँगाई पर अतिरिक्त दबाव पड़ सकता है और एक-दूसरे को मजबूत करने वाला चक्र बन सकता है। हालाँकि, महँगाई की अपेक्षाओं और वास्तविक महँगाई के बीच अंतर करना आवश्यक है। सब्जियों की कीमतों में अस्थायी वृद्धि का अर्थ यह नहीं कि महँगाई स्थायी रूप से अर्थव्यवस्था में जड़ जमा चुकी है। इसी प्रकार, घरेलू आर्थिक स्थिति बिगड़े बिना भी डॉलर मजबूत होने के कारण रुपया कमजोर हो सकता है। इसलिए भारतीय रिजर्व बैंक का कार्य महँगाई बढ़ने पर हर बार ब्याज दरें बढ़ाना मात्र नहीं, बल्कि बाजार को यह विश्वास दिलाना है कि लगातार बनी रहने वाली महँगाई को स्वीकार नहीं किया जाएगा, साथ ही उन आपूर्ति संबंधी बाधाओं को दूर करना है जिनके कारण मूल्य झटके बार-बार आते हैं।

 

दोनों व्यवस्थाओं की तुलना: क्या बदला है?

वर्ष 2014 से पहले की अवधि में महँगाई की अपेक्षाएँ कम स्थिर थीं, दो अंकों वाली महँगाई के दौर आए और कोई औपचारिक संख्यात्मक महँगाई लक्ष्य मौजूद नहीं था। वर्ष 2016 के बाद भारतीय रिजर्व बैंक ने अधिक स्पष्ट व्यवस्था के अंतर्गत काम किया, जिसका केंद्र उपभोक्ता मूल्य सूचकांक आधारित 4 प्रतिशत महँगाई लक्ष्य और 2–6 प्रतिशत की सहनशीलता सीमा है। इस संस्थागत बदलाव ने जवाबदेही बढ़ाई और मौद्रिक नीति को एक स्पष्ट नाममात्र आधार प्रदान किया। फिर भी, वर्ष 2014 में लगभग 60 रुपये प्रति डॉलर से 2026 में लगभग 90–95 रुपये प्रति डॉलर तक पहुँचना दिखाता है कि केवल औपचारिक लक्ष्य निर्धारित करने से मुद्रा की स्थिरता सुनिश्चित नहीं होती। यह तुलना अपने आप में यह भी सिद्ध नहीं करती कि वर्तमान व्यवस्था ने महँगाई के परिणामों को पहले से खराब कर दिया है। पिछली अवधि में असाधारण रूप से ऊँची महँगाई देखी गई थी, जबकि बाद की अवधि में वैश्विक अर्थव्यवस्था के अभूतपूर्व झटकों और डॉलर की सापेक्ष मजबूती में बदलाव का सामना करना पड़ा। इसलिए वास्तविक तुलना नीतिगत प्रतिबद्धताओं की विश्वसनीयता, महँगाई के बने रहने की अवधि और आपूर्ति संबंधी झटकों को सहन करने की अर्थव्यवस्था की क्षमता के आधार पर होनी चाहिए। विश्वसनीय महँगाई लक्ष्य विनिमय दर में गिरावट के बावजूद अपेक्षाओं को स्थिर कर सकता है। इसके विपरीत, यदि महँगाई को बार-बार सहनशीलता सीमा के ऊपरी स्तर के आसपास टिकने दिया जाता है, तो मूल्य स्थिरता के प्रति प्रतिबद्धता पर विश्वास कमजोर हो सकता है। उद्देश्य महँगाई में स्थायी कमी लाने की प्रक्रिया को बेहतर बनाना होना चाहिए, न कि मुद्रा की कमजोरी के हर दौर को महँगाई लक्ष्य व्यवस्था की विफलता मान लेना।

 

क्या महँगाई का लक्ष्य कम करने से रुपया मजबूत हो सकता है?

भारत के 4 प्रतिशत महँगाई लक्ष्य को घटाकर, उदाहरण के लिए, उपयुक्त संक्रमण अवधि के बाद 3 प्रतिशत करना रुपये की दीर्घकालीन बुनियाद को मजबूत कर सकता है, बशर्ते इससे अपेक्षित महँगाई और निवेशकों द्वारा माँगे जाने वाला जोखिम प्रतिफल वास्तव में कम हो। कम लक्ष्य परिवारों और व्यवसायों को अधिक स्थिर कीमतों के आधार पर वित्तीय निर्णय लेने के लिए प्रोत्साहित कर सकता है, बचत की क्रयशक्ति की रक्षा कर सकता है और भविष्य की कीमतें तय करते समय रुपये के अवमूल्यन को पहले से शामिल करने की प्रवृत्ति कम कर सकता है। यदि भारत की महँगाई धीरे-धीरे उसके प्रमुख व्यापारिक साझेदारों की महँगाई के करीब आती है, तो इससे प्रतिस्पर्धात्मक क्षमता में भी सुधार हो सकता है। लेकिन केवल कागज पर लक्ष्य कम कर देने से वास्तविक महँगाई अपने आप कम नहीं होगी और न ही रुपया स्वतः मजबूत हो जाएगा। यदि खाद्य पदार्थों, ईंधन, परिवहन, आवास और आयातित कच्चे माल की लागत आपूर्ति की कमी के कारण लगातार बढ़ती रहती है, तो अधिक कठोर लक्ष्य भारतीय रिजर्व बैंक को लंबे समय तक ऊँची ब्याज दरें बनाए रखने के लिए बाध्य कर सकता है। इससे ऋण वृद्धि, निवेश और रोजगार कमजोर हो सकते हैं, जबकि महँगाई के मूल कारण बने रह सकते हैं। विश्वसनीय बदलाव के लिए यह प्रमाण आवश्यक होगा कि महँगाई टिकाऊ रूप से 3 प्रतिशत के आसपास रह सकती है। इसके साथ खाद्य भंडारण और परिवहन व्यवस्था में सुधार, अधिक विश्वसनीय ऊर्जा आपूर्ति, मजबूत प्रतिस्पर्धा, उत्पादकता में वृद्धि और विवेकपूर्ण राजकोषीय नीति भी जरूरी हैं। भारतीय रिजर्व बैंक को यह भी स्पष्ट करना चाहिए कि वह अस्थायी आपूर्ति झटकों पर कैसे प्रतिक्रिया देगा, ताकि बिना भेदभाव के हर बार मौद्रिक सख्ती न की जाए। इसलिए कम महँगाई लक्ष्य दीर्घकालीन सुधार का एक संभावित विकल्प है, लेकिन यह महँगाई के संरचनात्मक कारणों को दूर करने का विकल्प नहीं हो सकता।

 

ब्याज दर और विनिमय दर संबंधी अपेक्षाओं की भूमिका

रुपये की स्थिरता केवल वर्तमान नीतिगत ब्याज दर पर निर्भर नहीं करती, बल्कि इस पर भी निर्भर करती है कि निवेशक अगले कई वर्षों में महँगाई, ब्याज दरों और विनिमय दर के बारे में क्या अपेक्षा रखते हैं। ऊँची ब्याज दरें रुपये की परिसंपत्तियों पर अपेक्षाकृत अधिक प्रतिफल देकर मुद्रा को सहारा दे सकती हैं, लेकिन इसका प्रभाव अपेक्षित महँगाई के अंतर, वैश्विक प्रतिफल, जोखिम लेने की प्रवृत्ति और भविष्य की आर्थिक वृद्धि में विश्वास पर निर्भर करता है। यदि निवेशकों को लगता है कि महँगाई और रुपये का अवमूल्यन जारी रहेगा, तो ऊँची नाममात्र ब्याज दरें भी अपेक्षित वास्तविक प्रतिफल में पर्याप्त सुधार नहीं कर सकतीं। इसके विपरीत, कम और स्थिर महँगाई के प्रति विश्वसनीय प्रतिबद्धता रुपये की परिसंपत्तियों को रखने के लिए निवेशकों द्वारा माँगे जाने वाले अतिरिक्त प्रतिफल को कम कर सकती है, भले ही बार-बार ब्याज दरें न बढ़ाई जाएँ। भारतीय रिजर्व बैंक विदेशी मुद्रा बाजार में हस्तक्षेप, पर्याप्त तरलता प्रबंधन और अस्थायी झटकों तथा स्थायी महँगाई के बीच अंतर स्पष्ट करने वाले संवाद के माध्यम से मुद्रा बाजार में व्यवस्थित परिस्थितियों को बनाए रखने में सहायता कर सकता है। हालाँकि, ऐसा हस्तक्षेप उस विनिमय दर का स्थायी बचाव नहीं कर सकता जो आर्थिक बुनियाद से मेल नहीं खाती। रुपये की रक्षा के लिए अत्यधिक मौद्रिक सख्ती घरेलू माँग और निवेश को नुकसान पहुँचा सकती है। सबसे टिकाऊ रणनीति विश्वसनीय मौद्रिक नीति के साथ उत्पादकता बढ़ाने, आयात पर निर्भरता से उत्पन्न जोखिम घटाने और निर्यात क्षमता का विस्तार करने वाले उपायों को जोड़ना है। अंततः स्थिर मुद्रा को इस विश्वास से समर्थन मिलता है कि भारत प्रतिस्पर्धात्मक ढंग से उत्पादन कर सकता है, टिकाऊ पूँजी आकर्षित कर सकता है और मुद्रा की क्रयशक्ति सुरक्षित रख सकता है।

 

निष्कर्ष: कम महँगाई को प्रतिस्पर्धात्मक क्षमता की नींव बनाएँ

वर्ष 2014 के बाद रुपये का अवमूल्यन महँगाई के अंतर, तेल आयात पर निर्भरता, वैश्विक ब्याज दरों में बदलाव, पूँजी प्रवाह और अंतरराष्ट्रीय बाजार में डॉलर की मजबूती के संयुक्त प्रभाव को दर्शाता है। लगभग 60 रुपये प्रति डॉलर से बढ़कर 90–95 रुपये प्रति डॉलर तक पहुँचना रुपये के बाहरी मूल्य में भारी गिरावट है, लेकिन इससे यह सिद्ध नहीं होता कि केवल महँगाई ने ही यह गिरावट पैदा की या वर्ष 2016 के बाद की मौद्रिक व्यवस्था विफल हो गई। पिछली व्यवस्था ने लगातार ऊँची महँगाई के खतरे दिखाए, जबकि वर्तमान व्यवस्था ने अधिक स्पष्ट लक्ष्य स्थापित किया है, लेकिन मूल्य स्थिरता की विश्वसनीयता और टिकाऊपन को लगातार मजबूत करना आवश्यक है। महँगाई का लक्ष्य 4 प्रतिशत से घटाकर 3 प्रतिशत करना भविष्य में अपेक्षाओं को स्थिर करने और प्रतिस्पर्धात्मक क्षमता सुधारने में सहायक हो सकता है, बशर्ते इसे रोजगार, निवेश और आपूर्ति विस्तार को अत्यधिक नुकसान पहुँचाए बिना हासिल किया जा सके। प्राथमिकता यह होनी चाहिए कि महँगाई को टिकाऊ रूप से मौजूदा सहनशीलता सीमा के निचले हिस्से के करीब लाया जाए, अस्थायी झटकों को भविष्य की महँगाई की स्थायी अपेक्षाओं में बदलने से रोका जाए और खाद्य, ऊर्जा तथा औद्योगिक आपूर्ति व्यवस्था में सुधार किया जाए। भारत स्थायी रूप से मजबूत रुपये की गारंटी नहीं दे सकता, लेकिन वह यह सुनिश्चित करके अधिक लचीली और मजबूत मुद्रा की नींव रख सकता है कि घरेलू महँगाई उसकी प्रतिस्पर्धात्मक क्षमता को लगातार कमजोर न करे और मौद्रिक नीति के प्रति दीर्घकालीन विश्वास बना रहे।