रुपये का निर्जीवीकरण, मुद्रास्फीति की अपेक्षाएँ और मुद्रा के मूल्यवृद्धि का आत्म-सुदृढ़ चक्र: भारतीय रिज़र्व बैंक की नीतिगत चुनौती.....

प्रस्तावना: डॉलर खरीदना रुपये को स्थिर रखने में कैसे सहायक हो सकता है

भारतीय रिज़र्व बैंक के लिए रुपये का प्रबंधन केवल विदेशी मुद्रा खरीदने या बेचने का विषय नहीं है। यह घरेलू तरलता को नियंत्रित करने, मुद्रास्फीति की अपेक्षाओं को प्रभावित करने और विनिमय दर की भावी दिशा के बारे में निवेशकों की धारणाओं को आकार देने का भी प्रश्न है। जब भारतीय रिज़र्व बैंक विदेशी मुद्रा बाजार में डॉलर खरीदता है, तो सामान्यतः वह उनके बदले रुपये जारी करता है, जिससे बैंकिंग व्यवस्था में रुपये की तरलता बढ़ जाती है। यदि यह अतिरिक्त तरलता बैंकिंग व्यवस्था में बनी रहती है, तो बैंकों की ऋण देने की क्षमता बढ़ सकती है, ऋण विस्तार को प्रोत्साहन मिल सकता है और माँग से उत्पन्न मुद्रास्फीति का दबाव बढ़ सकता है। हालाँकि, यदि भारतीय रिज़र्व बैंक बाद में बाजार से जारी किए गए रुपये वापस खींच लेता है, तो इस प्रक्रिया को निर्जीवीकरण कहा जाता है। उचित ढंग से किया गया निर्जीवीकरण भारतीय रिज़र्व बैंक को घरेलू तरलता में अनावश्यक वृद्धि किए बिना विदेशी मुद्रा भंडार बढ़ाने में सहायता कर सकता है। इससे भी महत्त्वपूर्ण बात यह है कि यदि निवेशकों को विश्वास हो कि भारतीय रिज़र्व बैंक घरेलू मौद्रिक स्थिरता बनाए रखते हुए विनिमय दर में अत्यधिक उतार-चढ़ाव को नियंत्रित कर सकता है, तो यह विश्वास रुपये के अवमूल्यन की अपेक्षाओं को कम करने, विदेशी पूँजी आकर्षित करने और यहाँ तक कि रुपये के मूल्यवृद्धि की परिस्थितियाँ बनाने में भी सहायक हो सकता है। हालाँकि, यह स्पष्ट रहना चाहिए कि निर्जीवीकरण अपने आप मुद्रा को मजबूत नहीं करता। इसका प्रभाव ब्याज दरों के अंतर, बाह्य आर्थिक संतुलन, उत्पादकता, पूँजी प्रवाह और मौद्रिक नीति की विश्वसनीयता पर निर्भर करता है।

 

1. डॉलर की खरीद भारतीय अर्थव्यवस्था में रुपये कैसे बढ़ाती है

एक सरल उदाहरण पर विचार कीजिए, जिसमें भारतीय रिज़र्व बैंक विदेशी मुद्रा बाजार में उस समय एक अरब डॉलर खरीदता है, जब विनिमय दर 90 रुपये प्रति डॉलर है। इसके बदले वह बैंकिंग व्यवस्था को लगभग 9,000 करोड़ रुपये का भुगतान करता है। इससे भारतीय रिज़र्व बैंक की विदेशी परिसंपत्तियाँ बढ़ती हैं, लेकिन उसकी रुपये में देनदारियाँ भी बढ़ जाती हैं। यदि बाद में इस तरलता को वापस नहीं खींचा जाता, तो यह लेन-देन मौद्रिक आधार का विस्तार करता है। अतिरिक्त रुपये प्राप्त करने वाले बैंक उन्हें आरक्षित निधि के रूप में रख सकते हैं, प्रतिभूतियाँ खरीद सकते हैं अथवा ऋण दे सकते हैं। यह इस बात पर निर्भर करता है कि बाजार में तरलता की स्थिति कैसी है, ऋण की माँग कितनी है और नियामकीय बाधाएँ क्या हैं। यदि अतिरिक्त तरलता ऐसे समय में अत्यधिक ऋण विस्तार को बढ़ावा देती है, जब उत्पादन क्षमता तेजी से नहीं बढ़ सकती, तो कुल माँग वस्तुओं और सेवाओं की आपूर्ति से अधिक तेजी से बढ़ सकती है। इससे कीमतें, आयात और विदेशी मुद्रा की माँग बढ़ सकती है। इस प्रकार, बाह्य स्थिरता मजबूत करने के उद्देश्य से किया गया मूल हस्तक्षेप अप्रत्यक्ष रूप से मुद्रास्फीति और रुपये पर नए दबाव का कारण बन सकता है। फिर भी, तरलता बढ़ने से मुद्रास्फीति अपने आप नहीं बढ़ती। इसका परिणाम इस बात पर निर्भर करता है कि बैंक कितना ऋण देते हैं, उधारकर्ता कितना ऋण लेना चाहते हैं, अर्थव्यवस्था में अतिरिक्त उत्पादन क्षमता कितनी है और अतिरिक्त मुद्रा वास्तव में व्यय में कितनी परिवर्तित होती है।

 

2. निर्जीवीकरण तरलता को मुद्रास्फीति में बदलने से कैसे रोकता है

भारतीय रिज़र्व बैंक डॉलर की खरीद से उत्पन्न तरलता को कई साधनों के माध्यम से निष्प्रभावी कर सकता है। वह खुले बाजार की कार्रवाइयों के अंतर्गत सरकारी प्रतिभूतियाँ बेच सकता है, तरलता प्रबंधन सुविधाओं के माध्यम से धन अवशोषित कर सकता है, उपयुक्त बाजार स्थिरीकरण व्यवस्था के अंतर्गत प्रतिभूतियाँ जारी कर सकता है अथवा बैंकिंग व्यवस्था में आरक्षित निधियों को नियंत्रित करने के लिए अन्य साधनों का उपयोग कर सकता है। नकद आरक्षित अनुपात में बदलाव भी उस धनराशि को प्रभावित कर सकता है जिसे बैंकों को केंद्रीय बैंक के पास रखना आवश्यक होता है। उदाहरण के लिए, यदि भारतीय रिज़र्व बैंक 90 रुपये प्रति डॉलर की दर से एक अरब डॉलर खरीदकर 9,000 करोड़ रुपये जारी करता है, तो वह उपयुक्त कार्रवाइयों के माध्यम से लगभग इतनी ही रुपये की तरलता वापस खींच सकता है। इससे भारतीय रिज़र्व बैंक के विदेशी मुद्रा भंडार में वृद्धि होगी, लेकिन उसके अनुरूप जारी किए गए रुपये बैंकिंग व्यवस्था में पूरी तरह प्रचलित नहीं रहेंगे। इससे अल्पकालीन ब्याज दरों, ऋण परिस्थितियों और मौद्रिक नीति के प्रभाव को नियंत्रित करने की उसकी क्षमता बनी रहती है। जब पूँजी का प्रवाह मजबूत हो, लेकिन भारतीय रिज़र्व बैंक यह नहीं चाहता कि उससे घरेलू मौद्रिक नीति की दिशा प्रभावित हो, तब निर्जीवीकरण विशेष रूप से महत्त्वपूर्ण हो जाता है। हालाँकि, पूर्ण निर्जीवीकरण न तो हर परिस्थिति में आवश्यक है और न ही हमेशा वांछनीय। अत्यधिक तरलता अवशोषण से मुद्रा बाजार की ब्याज दरें बढ़ सकती हैं, सरकारी उधारी की लागत बढ़ सकती है और उत्पादक गतिविधियों के लिए ऋण सीमित हो सकता है। उद्देश्य प्रत्येक डॉलर खरीद के बदले जारी हुए रुपये को पूरी तरह समाप्त करना नहीं, बल्कि तरलता को मुद्रास्फीति की संभावनाओं और वांछित मौद्रिक नीति के अनुरूप रखना है।

 

3. निर्जीवीकरण, आयातित मुद्रास्फीति और अपेक्षाओं के बीच संबंध

भारत के लिए विनिमय दर की स्थिरता महत्त्वपूर्ण है, क्योंकि देश कच्चे तेल, प्राकृतिक गैस, इलेक्ट्रॉनिक उपकरणों, मशीनरी और अन्य मध्यवर्ती वस्तुओं के आयात पर काफी निर्भर है। मान लीजिए कि कच्चे तेल की कीमत 80 डॉलर प्रति बैरल है। 95 रुपये प्रति डॉलर की विनिमय दर पर इसका रुपये में मूल्य 7,600 रुपये प्रति बैरल होगा, जबकि 90 रुपये प्रति डॉलर पर यह 7,200 रुपये होगा। इस प्रकार, करों, शोधन लागत, मालभाड़े और अन्य समायोजनों से पहले प्रति बैरल 400 रुपये की कमी आएगी। इसलिए रुपये का मजबूत होना घरेलू ईंधन लागत के दबाव को कम कर सकता है और आयातित उत्पादन सामग्री की लागत घटा सकता है। धीरे-धीरे इसका प्रभाव परिवहन, विनिर्माण, खाद्य वितरण और उपभोक्ता कीमतों पर पड़ सकता है। इसके विपरीत, रुपये का अवमूल्यन आयात लागत बढ़ा सकता है और कंपनियों को भविष्य में संभावित लागत वृद्धि को ध्यान में रखते हुए पहले से कीमतें बढ़ाने के लिए प्रेरित कर सकता है। परिवारों को भी ईंधन, भोजन और आवश्यक वस्तुओं की कीमतें बढ़ने की आशंका हो सकती है, जबकि श्रमिक अपनी क्रय शक्ति बनाए रखने के लिए अधिक वेतन की माँग कर सकते हैं। निर्जीवीकरण इन जोखिमों को अप्रत्यक्ष रूप से सीमित करने में सहायता करता है, क्योंकि यह विदेशी मुद्रा संबंधी कार्रवाइयों से घरेलू तरलता में ऐसी अनचाही वृद्धि होने से रोकता है जो मौद्रिक नियंत्रण को कमजोर कर सकती है। फिर भी, निर्जीवीकरण आपूर्ति में बाधाओं, वैश्विक वस्तु कीमतों में वृद्धि, खाद्य पदार्थों की अपर्याप्त उपलब्धता अथवा राजकोषीय दबाव से उत्पन्न मुद्रास्फीति को समाप्त नहीं कर सकता। इसका योगदान यह सुनिश्चित करना है कि विनिमय दर के प्रबंधन के कारण घरेलू मौद्रिक नियंत्रण अनजाने में कमजोर न पड़े, जबकि भारतीय रिज़र्व बैंक मुद्रास्फीति की अपेक्षाओं को स्थिर रखने का प्रयास कर रहा हो।

 

4. निर्जीवीकरण रुपये के मूल्यवृद्धि का आत्म-सुदृढ़ चक्र कैसे बना सकता है

निर्जीवीकरण का संभावित रूप से शक्तिशाली प्रभाव तब दिखाई देता है, जब यह मौद्रिक नीति और विनिमय दर प्रबंधन के बीच सामंजस्य में विश्वास बढ़ाता है। मान लीजिए कि विदेशी निवेशकों को लगातार रुपये के अवमूल्यन की आशंका है। वे भारतीय बॉन्ड में निवेश टाल सकते हैं, मुद्रा संबंधी नुकसान से बचने के लिए अधिक सुरक्षा उपाय अपना सकते हैं अथवा अपना धन डॉलर में निवेश कर सकते हैं। आयातक समय से पहले डॉलर खरीद सकते हैं, जबकि निर्यातक अपने डॉलर से प्राप्त भुगतान को रुपये में बदलने में देरी कर सकते हैं। इन निर्णयों से डॉलर की तत्काल माँग बढ़ सकती है अथवा उसकी आपूर्ति घट सकती है, जिससे रुपये पर अवमूल्यन का दबाव और बढ़ सकता है। अब ऐसी स्थिति की कल्पना कीजिए, जिसमें भारतीय रिज़र्व बैंक विनिमय दर में अव्यवस्थित उतार-चढ़ाव को विश्वसनीय ढंग से सीमित करता है, अतिरिक्त तरलता का प्रबंधन करता है और घरेलू मूल्य स्थिरता में विश्वास बनाए रखता है। तब निवेशकों को यह आशंका कम हो सकती है कि रुपये का अवमूल्यन उनके निवेश से मिलने वाले प्रतिफल को समाप्त कर देगा। कुछ निवेशक भारतीय बॉन्ड, शेयरों अथवा अन्य अनुमत परिसंपत्तियों में अपना निवेश बढ़ा सकते हैं, जिससे डॉलर का अतिरिक्त प्रवाह उत्पन्न होगा। जब निवेशक इन डॉलर को रुपये में बदलते हैं, तो विदेशी मुद्रा की बढ़ती आपूर्ति रुपये की मूल्यवृद्धि में सहायक हो सकती है। यदि भारतीय रिज़र्व बैंक अत्यधिक मूल्यवृद्धि को रोकने के लिए इन डॉलर में से कुछ खरीदता है, तो वह उत्पन्न रुपये की तरलता का निर्जीवीकरण करते हुए अपने विदेशी मुद्रा भंडार को भी बढ़ा सकता है। यह संयोजन मौद्रिक नियंत्रण बनाए रखने और विनिमय दर में उतार-चढ़ाव कम करने में सहायक हो सकता है। यह चक्र तब आत्म-सुदृढ़ बनता है, जब बेहतर विश्वास पूँजी आकर्षित करता है, पूँजी प्रवाह मुद्रा को सहारा देता है, मुद्रा की स्थिरता आयातित मुद्रास्फीति को कम करती है और मुद्रास्फीति संबंधी अनिश्चितता में कमी से विश्वास और मजबूत होता है। हालाँकि, यह प्रक्रिया स्वचालित नहीं है। इसके लिए आवश्यक है कि भारत में अपेक्षित प्रतिफल और जोखिम का संतुलन निवेशकों को आकर्षक लगे।

 

5. भारत का 2026 का अनुभव: तरलता और मुद्रा प्रबंधन को साथ-साथ क्यों चलना चाहिए

भारत का हालिया अनुभव इस दृष्टिकोण की संभावनाओं और सीमाओं, दोनों को दर्शाता है। वर्ष 2026 के दौरान भारतीय रिज़र्व बैंक ने पर्याप्त विदेशी मुद्रा संसाधन जुटाए तथा बाह्य दबावों और घरेलू तरलता के प्रबंधन के लिए डॉलर-रुपया अदला-बदली और अन्य उपायों का उपयोग किया। अक्टूबर के आरंभ तक भारत का विदेशी मुद्रा भंडार घटकर लगभग 734.6 अरब डॉलर रह गया था, जो सितंबर के उच्चतम स्तर से कम था। बाजार के अनुमानों के अनुसार, जून में विशेष उपाय शुरू किए जाने के बाद भारतीय रिज़र्व बैंक ने हाजिर बाजार में डॉलर की बिक्री और डॉलर-रुपया अदला-बदली के माध्यम से लगभग 75–80 अरब डॉलर का उपयोग किया था। ये आँकड़े एक महत्त्वपूर्ण अंतर स्पष्ट करते हैं: विदेशी मुद्रा भंडार बढ़ाने के लिए डॉलर खरीदने और रुपये की रक्षा के लिए डॉलर बेचने का रुपये की तरलता पर तत्काल प्रभाव विपरीत होता है। डॉलर की खरीद से रुपये की तरलता बढ़ती है और उसके निर्जीवीकरण की आवश्यकता पड़ सकती है; डॉलर की बिक्री से रुपये की तरलता वापस खिंचती है और वित्तीय परिस्थितियाँ सख्त हो सकती हैं। अदला-बदली के माध्यम से इन प्रभावों को अलग-अलग निपटान तिथियों में बाँटा जा सकता है, इसलिए तरलता पर उसका शुद्ध प्रभाव लेन-देन की संरचना पर निर्भर करता है। अक्टूबर में भारतीय रिज़र्व बैंक ने सट्टेबाजी से प्रेरित डॉलर की माँग सीमित करने के लिए भी उपाय किए और तेल कंपनियों को सीधे डॉलर खरीदने के लिए एक विशेष सुविधा उपलब्ध कराई। इसके बाद 12 अक्टूबर को रुपये में तेज मजबूती आई, हालाँकि तेल की कीमतों, अमेरिकी सरकारी बॉन्ड की प्रतिफल दरों और विदेशी पोर्टफोलियो निवेश के बहिर्वाह से जुड़े अंतर्निहित दबाव बने रहे। यह घटनाक्रम दिखाता है कि विनिमय दर संबंधी अपेक्षाएँ विश्वसनीय नीतिगत संकेतों पर तेजी से प्रतिक्रिया कर सकती हैं, लेकिन अल्पकालीन तेजी अपने आप यह सिद्ध नहीं करती कि रुपये की स्थायी मूल्यवृद्धि का चक्र शुरू हो गया है।

 

6. ब्याज दरों की दुविधा: निर्जीवीकरण अत्यधिक मौद्रिक सख्ती में नहीं बदलना चाहिए

निर्जीवीकरण की अपनी लागत होती है। जब भारतीय रिज़र्व बैंक सरकारी प्रतिभूतियाँ बेचकर अथवा अन्य साधनों के माध्यम से तरलता अवशोषित करता है, तो वित्तीय संस्थानों को संबंधित परिसंपत्तियाँ रखने के लिए प्रेरित करने हेतु उसे आकर्षक प्रतिफल देना पड़ सकता है। इससे केंद्रीय बैंक पर वित्तीय लागत आ सकती है, विशेषकर तब, जब विदेशी मुद्रा भंडार पर मिलने वाला ब्याज घरेलू देनदारियों अथवा तरलता अवशोषण की लागत से कम हो। इससे भी महत्त्वपूर्ण बात यह है कि आक्रामक तरलता अवशोषण, नीतिगत रेपो दर में औपचारिक वृद्धि किए बिना भी वित्तीय परिस्थितियों को सख्त कर सकता है। यदि बैंकों की धन जुटाने की लागत बढ़ती है, तो ऋण दरें बढ़ सकती हैं, निवेश कमजोर पड़ सकता है और व्यवसाय विस्तार की योजनाएँ टाल सकते हैं। उत्पादकता और रोजगार बढ़ाने का प्रयास कर रही अर्थव्यवस्था के लिए यह समझौता महत्त्वपूर्ण है। दूसरी ओर, बैंकिंग व्यवस्था में अत्यधिक तरलता छोड़ देने से इच्छित मौद्रिक नीति का प्रभाव कमजोर हो सकता है, क्योंकि अल्पकालीन मुद्रा बाजार की ब्याज दरें रेपो दर से नीचे जा सकती हैं और ऐसा ऋण विस्तार बढ़ सकता है जो मुद्रास्फीति के अनुमान के अनुरूप न हो। इसलिए भारतीय रिज़र्व बैंक को उत्पादक आर्थिक गतिविधियों के लिए आवश्यक तरलता और मुद्रास्फीति के उद्देश्य को कमजोर करने वाली तरलता के बीच अंतर करना चाहिए। निर्जीवीकरण को वर्तमान तरलता अधिशेष, मुद्रास्फीति की अपेक्षाओं, ऋण की माँग और विदेशी पूँजी प्रवाह की स्थिरता के अनुरूप निर्धारित किया जाना चाहिए, न कि इसे हर परिस्थिति में अनिवार्य कदम माना जाना चाहिए।

 

7. रुपये की मूल्यवृद्धि को टिकाऊ क्या बना सकता है?

रुपये की टिकाऊ मूल्यवृद्धि के लिए केवल विदेशी मुद्रा बाजार में हस्तक्षेप और तरलता प्रबंधन पर्याप्त नहीं हैं। भारत को निर्यात प्रतिस्पर्धा मजबूत करने, उत्पादकता बढ़ाने, घरेलू ऊर्जा की विश्वसनीय आपूर्ति सुनिश्चित करने, पर्याप्त विदेशी निवेश आकर्षित करने और ऐसे चालू खाते की स्थिति बनाए रखने की आवश्यकता है जो बाहरी झटकों को सह सके। केवल अस्थायी ब्याज दर लाभ के कारण आकर्षित हुई विदेशी पूँजी अमेरिकी प्रतिफल दरें बढ़ने अथवा वैश्विक निवेशकों के जोखिम लेने की इच्छा घटने पर वापस जा सकती है। इसी प्रकार, अल्पकालीन सट्टेबाजी से प्रेरित मूल्यवृद्धि आर्थिक आधार कमजोर होने पर तेजी से समाप्त हो सकती है। भारतीय रिज़र्व बैंक यह स्पष्ट करके स्थिरता की परिस्थितियाँ बेहतर बना सकता है कि उसका उद्देश्य किसी निश्चित विनिमय दर की गारंटी देना नहीं, बल्कि अत्यधिक उतार-चढ़ाव को सीमित करना है। वह दोनों दिशाओं में हस्तक्षेप कर सकता है, डॉलर की आपूर्ति प्रचुर होने पर विदेशी मुद्रा भंडार बढ़ा सकता है, अव्यवस्थित अवमूल्यन से वित्तीय स्थिरता को खतरा होने पर डॉलर बेच सकता है और आवश्यकता पड़ने पर तरलता का निर्जीवीकरण कर सकता है। मूल्य स्थिरता के प्रति विश्वसनीय प्रतिबद्धता इन कदमों को अधिक प्रभावी बना सकती है, लेकिन मौद्रिक नीति प्रतिस्पर्धात्मक क्षमता और उत्पादन क्षमता में संरचनात्मक सुधारों का स्थान नहीं ले सकती।

 

निष्कर्ष: मौद्रिक स्थिरता और मुद्रा संबंधी विश्वास के बीच सेतु के रूप में निर्जीवीकरण

निर्जीवीकरण भारतीय रिज़र्व बैंक को घरेलू मौद्रिक परिस्थितियों पर नियंत्रण छोड़े बिना विदेशी मुद्रा बाजार को प्रभावित करने में सक्षम बनाता है। डॉलर की खरीद से उत्पन्न रुपये की तरलता को वापस खींचकर केंद्रीय बैंक उस जोखिम को कम कर सकता है कि उसका हस्तक्षेप अत्यधिक ऋण विस्तार, माँग के दबाव और मुद्रास्फीति की अपेक्षाओं को बढ़ावा दे। यदि यह नीति विश्वसनीय हो, तो इससे लगातार अवमूल्यन की आशंकाएँ कम हो सकती हैं, रुपये में मूल्यवर्गित परिसंपत्तियों का आकर्षण बढ़ सकता है और विदेशी मुद्रा का प्रवाह प्रोत्साहित हो सकता है। ये प्रवाह रुपये की मूल्यवृद्धि में सहायक हो सकते हैं, जबकि आगे के हस्तक्षेप और निर्जीवीकरण से मौद्रिक स्थिरता बनाए रखने में मदद मिल सकती है। हालाँकि, इसका विपरीत परिणाम भी संभव है: अत्यधिक मौद्रिक सख्ती, बिगड़ते बाह्य आर्थिक आधार अथवा विदेशी मुद्रा भंडार की पर्याप्तता पर संदेह विश्वास को कमजोर कर सकता है और पूँजी के बहिर्वाह को बढ़ा सकता है। इसलिए सबसे प्रभावी रणनीति किसी मनमानी विनिमय दर की रक्षा करना नहीं, बल्कि लचीले दोतरफा हस्तक्षेप, संतुलित निर्जीवीकरण, पूर्वानुमेय मौद्रिक नीति और मजबूत आर्थिक आधार को एक साथ अपनाना है। अंतिम उद्देश्य ऐसा सकारात्मक चक्र बनाना है, जिसमें विश्वसनीय नीतियाँ मुद्रा की स्थिरता को सहारा दें, मुद्रा की स्थिरता आयातित मुद्रास्फीति को कम करे और मुद्रास्फीति संबंधी अनिश्चितता में कमी भारतीय अर्थव्यवस्था के प्रति विश्वास को मजबूत करे।