पूर्वानुमेय बाज़ारों की मृगतृष्णा: क्यों निश्चितता धन-सृजन की मूल शक्ति को नष्ट कर देगी.....

अनेक खुदरा निवेशकों की बेचैन कल्पना में कभी-कभी एक आकर्षक दृष्टि आकार लेती है: क्या होगा यदि बाज़ार को पूर्वानुमेय बनाया जा सके? क्या होगा यदि भारतीय प्रतिभूति और विनिमय बोर्ड अपनी नियामक शक्ति और सूचना प्रवाहों तक विशेष पहुँच से लैस होकर लोगों को बस यह बता दे कि कब और कैसे निवेश करना है? सफलता की कहानियाँ पहले से ही परिदृश्य पर चमक रही हैं—साधारण व्यक्ति जिन्होंने मामूली बचत को पीढ़ियों की संपत्ति में बदल दिया—फिर भी ये सामूहिक रूप से दोहराए जाने योग्य नहीं बन पातीं। निवेश को गंभीर व्यवसाय या यहाँ तक कि रोज़गार के रूप में अपनाना अभी भी कम चलाया जाने वाला मार्ग है। यदि प्रभावशाली व्यक्तियों को बाज़ार का समय अनोखी सटीकता से पकड़ते हुए देखा जाता है, तो साधारण नागरिकों को उसी स्पष्टता की ओर क्यों नहीं निर्देशित किया जाना चाहिए? तर्क बल पकड़ता है: अधिक पूर्वानुमेयता भागीदारी बढ़ाएगी, बाज़ार पूँजीकरण का विस्तार करेगी, और निवेश को जुए से समृद्धि के विश्वसनीय मार्ग में बदल देगी। नियामकों और विनिमय केंद्रों के पास पहले से मौजूद पूर्ण जानकारी के माध्यम से अपेक्षाओं का प्रबंधन इस कथा में अनिश्चितता को भंग कर सकता है और जोखिम को प्रबंधनीय स्तर तक घटा सकता है।

 

फिर भी गहरा दावा—कि बाज़ारों को परिणामों की गारंटी देने के अर्थ में पूर्वानुमेय बनाया जा सकता है या बनाया जाना चाहिए—बाज़ारों की प्रकृति और स्वस्थ अर्थव्यवस्था की आवश्यकताओं दोनों से टकराता है। बाज़ार ज्ञात आदानों को ज्ञात परिणामों में संसाधित करने वाली मशीनें नहीं हैं। वे सामूहिक खोज तंत्र हैं जिनमें लाखों प्रतिभागी, प्रत्येक अधूरी और अक्सर परस्पर विरोधी जानकारी पर कार्य करते हुए, निरंतर भविष्य का पुनर्मूल्यांकन करते हैं। कीमतें आशा, भय, विश्लेषण और त्रुटि के टकराव से उत्पन्न होती हैं। वह टकराव दोष नहीं है; वह उनकी उपयोगिता का स्रोत है। जब किसी शेयर की कीमत बढ़ती या गिरती है, तो वह अर्जन, जोखिम या अवसर लागत की बदलती अपेक्षाओं के बारे में संकेत संचारित कर रही होती है। उन संकेतों को उत्पन्न करने वाली अनिश्चितता हटा दो, और संकेत स्वयं अर्थ खो देंगे।

 

विचार करें कि प्रत्येक निवेशक को प्रत्येक क्षण पूर्ण जानकारी उपलब्ध कराने से वास्तव में क्या उत्पन्न होगा। यदि प्रत्येक प्रतिभागी को प्रत्येक कंपनी के भविष्य के नकद प्रवाह और प्रत्येक व्यापक आर्थिक बदलाव के सटीक समय का निश्चित ज्ञान हो, तो कीमतें तुरंत अपने “सही” स्तरों पर समायोजित हो जाएँगी और उसके बाद अधिकांशतः स्थिर रहेंगी। व्यापार मात्रा ध्वस्त हो जाएगी क्योंकि असहमति के लिए कुछ शेष नहीं रहेगा। तरलता, जो निवेशकों को नाटकीय मूल्य प्रभाव के बिना पदों में प्रवेश और निकास की अनुमति देने वाला जीवन रक्त है, सूख जाएगी। आशाजनक नए उद्यमों की ओर पूँजी आवंटित करने की बाज़ार की क्षमता कमज़ोर पड़ जाएगी, क्योंकि खोज की ही प्रक्रिया—परीक्षण, त्रुटि, संशोधन—को छोटा कर दिया गया होगा। ऐसे विश्व में बाज़ार पूँजीकरण प्रारंभ में उच्च और अधिक स्थिर प्रतीत हो सकता है, फिर भी उसके नीचे की अर्थव्यवस्था अधिक धीमी गति से बढ़ेगी। नवाचार गलत होने और सुधारे जाने की संभावना पर फलता-फूलता है। निश्चितता उस प्रक्रिया को जड़ कर देती है।

 

जोखिम घटाने की इच्छा समझ में आती है। अस्थिरता नए आने वाले को डराती है और तैयार न रहने वाले को तबाह कर सकती है। फिर भी जोखिम और प्रतिफल अविभाज्य जुड़वाँ हैं। समता प्रीमियम—जो शेयरों ने ऐतिहासिक रूप से सुरक्षित परिसंपत्तियों की तुलना में अतिरिक्त प्रतिफल दिया है—ठीक इसलिए मौजूद है क्योंकि समता अनिश्चित हैं। नियामक मार्गदर्शन के माध्यम से उस अनिश्चितता को संकुचित कर दो जो निवेशकों को प्रभावी रूप से “सुरक्षित” मार्गों की ओर इंगित करता हो, और प्रीमियम स्वयं सिकुड़ जाना चाहिए। चरम स्थिति में जहाँ प्रतिफल लगभग गारंटीकृत हो जाएँ, समता उच्च-गुणवत्ता वाले ऋणपत्रों जैसी दिखने लगेंगी। तब पूँजी वास्तविक जोखिम-उठाव की ओर अन्यत्र प्रवाहित होगी या बस निष्क्रिय बैठ जाएगी। निवेशकों का समूह स्वयं को अधिक सुरक्षित महसूस कर सकता है, परंतु धन की समग्र वृद्धि धीमी पड़ जाएगी। वर्तमान में भागीदारी को प्रेरित करने वाली सफलता की कहानियाँ दुर्लभतर हो जाएँगी, अधिक सामान्य नहीं, क्योंकि अंतर्दृष्टि और धैर्य को पुरस्कृत करने वाला असममित ऊर्ध्वगामी लाभ इंजीनियर कर हटा दिया गया होगा।

 

इस परियोजना की व्यावहारिक असंभवता भी है। नियामकों और विनिमय केंद्रों के पास किसी भी व्यक्ति से अधिक जानकारी होती है, फिर भी वे भी पूर्ण दूरदृष्टि नहीं रखते। कॉर्पोरेट अर्जन, भू-राजनीतिक आघात, तकनीकी विघटन और उपभोक्ता पसंद में बदलाव निरंतर सर्वश्रेष्ठ-सूचित प्रेक्षकों को आश्चर्यचकित करते रहते हैं। भारतीय प्रतिभूति और विनिमय बोर्ड द्वारा समय या आवंटन पर मार्गदर्शन जारी करने का कोई भी प्रयास शीघ्र ही इस वास्तविकता का सामना करेगा। जो सिफारिश गलत सिद्ध होगी—और कुछ अवश्य होंगी—वह किसी भी घोटाले से तेज़ी से विश्वास को क्षीण करेगी। बाज़ार पहले से ही बुरी जानकारी को निर्मम दक्षता से दंडित करते हैं; जो नियामक आधिकारिक सलाह का स्रोत बन जाए, उसे वही अनुशासन झेलना होगा, केवल सार्वजनिक विश्वास के लिए कहीं अधिक ऊँचे दांवों के साथ।

 

इसके अतिरिक्त, आधिकारिक मार्गदर्शन का स्वयं कार्य एक नए और खतरनाक प्रकार के जोखिम को जन्म देता है: नैतिक जोखिम और झुंड व्यवहार। जब कोई प्राधिकरण संकेत देता है कि कुछ क्षेत्र या समय अधिमानित हैं, तो पूँजी अंतर्निहित मूलभूतों की परवाह किए बिना उस दिशा में बाढ़ की तरह प्रवाहित होती है। बुलबुले अधिक आसानी से बनते हैं, और उसके बाद के सुधार अधिक तीव्र हो जाते हैं। जिस व्यक्तिगत निवेशक ने मार्गदर्शन का पालन किया वह धोखा महसूस कर सकता है; समग्र प्रणाली अधिक नाज़ुक बन जाती है। वर्तमान व्यवस्था से तुलना करें जिसमें निवेशकों को स्वयं अनिश्चितता का सामना करना पड़ता है। वह सामना, यद्यपि कष्टदायक, विश्लेषण, विविधीकरण और भावनात्मक अनुशासन की आदतें बनाता है जिनकी स्थायी धन-सृजन को आवश्यकता होती है। निवेश को व्यवसाय या यहाँ तक कि रोज़गार मानना कठिन ठीक इसलिए है क्योंकि वह अनिश्चितता के अधीन निरंतर निर्णय की माँग करता है। अनिश्चितता हटाना व्यवसाय की आवश्यकता को ही हटा देता है।

 

इनमें से किसी का अर्थ यह नहीं कि बाज़ार अपारदर्शी रहें या निवेशक शिक्षा महत्वहीन हो। पारदर्शी प्रकटीकरण, धोखाधड़ी के विरुद्ध कठोर प्रवर्तन, स्पष्ट उत्पाद लेबलिंग और व्यापक वित्तीय साक्षरता सभी वैध और आवश्यक हैं। अपेक्षाओं का प्रबंधन—यह सिखाना कि समता प्रतिफल गिरावटों के साथ आते हैं, कि बाज़ार का समय पकड़ना असाधारण रूप से कठिन है, कि लंबी अवधि और व्यापक विविधीकरण सबसे विश्वसनीय उपकरण उपलब्ध हैं—वास्तव में मूल्य खोज को विकृत किए बिना भागीदारी का विस्तार कर सकता है। भेद महत्वपूर्ण है: शिक्षा निवेशकों को अनिश्चितता में नेविगेट करने के लिए सज्जित करती है; आधिकारिक पूर्वानुमेयता यह दिखावा करती है कि अनिश्चितता को समाप्त किया जा सकता है।

 

एक स्वस्थ अर्थव्यवस्था की आवश्यकता है कि पूँजी अपने सर्वोच्च-मूल्य वाले उपयोगों की ओर स्वतंत्र रूप से प्रवाहित हो सके जैसे-जैसे वे उपयोग निरंतर पुनर्मूल्यांकित होते रहते हैं। वह पुनर्मूल्यांकन मूल्य निर्माण की शोरगुल भरी, अपूर्ण और कभी-कभी क्रूर प्रक्रिया के माध्यम से होता है। प्रक्रिया को शांत और अधिक पूर्वानुमेय बनाने के प्रयास अस्थायी सुरक्षा की भावना और यहाँ तक कि बाज़ार पूँजीकरण में अल्पकालिक वृद्धि उत्पन्न कर सकते हैं। समय के साथ, तथापि, वे उसी तंत्र को कुंद कर देंगे जो वास्तविक विकास उत्पन्न करता है। निवेशकों का समूह निर्देशित निर्णयों का आराम प्राप्त करेगा और असाधारण परिणामों की संभावना खो देगा। कम चलाया जाने वाला मार्ग कम दृश्य और घटते प्रतिफल वाला भीड़भाड़ वाला राजमार्ग बन जाएगा।

 

बाज़ारों का स्थायी विरोधाभास यह है कि उनकी धन सृजित करने की क्षमता उसी अनिश्चितता पर निर्भर करती है जो उन्हें भयानक बनाती है। सफलता की कहानियाँ दुर्लभ और अनुकरणीय इसलिए नहीं रहतीं कि जानकारी रोकी गई है, बल्कि इसलिए कि निर्णय, स्वभाव और भाग्य को मानकीकृत और वितरित नहीं किया जा सकता। निवेश को सभी के लिए सुरक्षित बनाने की महत्वाकांक्षा उसे किसी के लिए भी अप्रतिफलदायक बनाने का जोखिम उठाती है। नागरिकों को अनिश्चितता का सामना करने के उपकरण सौंपना बेहतर है बजाय ऐसी पूर्वानुमेयता का वादा करने के जिसे न तो नियामक और न ही बाज़ार दे सकते हैं—और जिसे एक गतिशील अर्थव्यवस्था वहन नहीं कर सकती।